一、本周重点事件回顾与分析
(一)葡萄酒消费回归大众 中葡股份2016年营收降超一成
4月21日,中信国安(9.100, 0.00, 0.00%)葡萄酒业股份有限公司发布2016年财报显示,该公司实现营业收入26463.42万元,较上年同期30314.08万元减少3850.66万元,降幅为12.7%;营业成本10314.58万元,较上年同期12426.73万元减少2112.15万元,降幅为17.96%,业绩走低均主要系葡萄酒销售减少所致。
公告显示,中葡股份高档酒营业收入较上年同期下降40.1%,成本较同期下降33.65%。下降的主要原因是国内葡萄酒消费近年回归大众,该公司高档成品酒销量减少,高档酒的收入及成本同比下降;原酒营业收入较上年同期下降85.85%,成本较同期下降80.89%。主要是受国外进口酒冲击及国内同行业激烈竞争,葡萄酒行业处于调整期,该公司2016年的原酒销售受影响降幅较大;新疆地区收入较上年同期下降38.75%,成本较同期下降41.53%。下降的主要原因是地方性品牌葡萄酒众多,市场竞争激烈,导致中葡股份新疆地区收入及成本同比下降。
据了解,2016 年国内葡萄酒行业继续受国内经济增速下滑影响,行业整体盈利能力继续下行,行业收入、利润增速下滑,至今国内葡萄酒行业整体尚未走出低谷,同时随着中国对外开放水平的提升以及国际经贸交流程度的加深,特别是近年来作为世界葡萄酒重要生产国家澳大利亚、新西兰、智利等国进口葡萄酒零关税的实施,进口葡萄酒严重冲击了国内原酒和成品酒市场。
(二)酒业整合谜底揭晓 佳沃成为老白干第二大股东
市场上传闻已久的老白干和丰联酒业的整合终于靴子落地。4月21日,老白干(600559)发布公告称:“上市公司拟通过非公开发行股份及支付现金的方式向佳沃集团、君和聚力、汤捷、方焰、谭小林购买丰联酒业100%股权。交易完成后,丰联酒业将成为上市公司全资子公司。”丰联酒业为联想控股所属佳沃集团旗下的酒业公司,这次交易也让佳沃成为老白干的第二大股东。
此前一度有传说称联想控股是将丰联酒业卖给老白干,并就此退出白酒行业,但丰联酒业总裁汤捷在内部微信上予以否认,称“这是一次股权置换式的战略合作”。此次老白干的公告显然证实了汤捷此前的说法。联想控股非但没有退出白酒行业,反而通过与老白干的联合,显示出了要在酒业市场有一番大作为的意图。
记者曾在此前的报道(详见3月27日经济观察网《联想控股换种方式“酿酒”,这步棋你看懂了吗》)中提出,“佳沃与老白干的联合背后,有可能是一盘很大的棋”,现在看来这个判断是成立的。老白干是国内白酒生产骨干企业和生产规模最大的老白干香型白酒企业,在华北地区具有较高的知名度和市场占有率;而丰联酒业拥有承德乾隆醉、安徽文王、曲阜孔府家及湖南武陵四个区域性白酒企业,一直保持着业绩稳定增长,经营性利润率远高于国内上市白酒企业,并在2106年实现了整体盈利,应该说双方的整合是有较为良好的基础的。正如公告所说:“上市公司与丰联酒业在现有白酒酿造工艺、客户资源和销售渠道上形成积极互补关系,借助彼此在河北及省外区域市场积累的优势地位,实现上市公司业务有效整合。同时,通过白酒产品品类的扩充,以及销售模式的创新,上市公司产品市场占有率将迎来进一步增长,公司品牌影响力将得到更广范围提升。”
公告所言只是这次整合能带来的直接影响,从更长远的视角来观察,双方整合或许具有更大的想象空间。丰联酒业是佳沃集团旗下的白酒企业,佳沃集团则是联想控股现代农业和食品产业投资平台,致力于投资构建农业食品领域的领先企业,我们将这次整合视为资本和传统酒业的联姻并不为过,这让老白干和丰联酒业的整合看上去具有很强的“实验性”。在此前的报道中,记者提出,中国白酒行业是一个相对封闭的圈子,虽然其中有不少上市公司,也不乏知名品牌,但从整个行业来看,对资本的理解和驾驭却仍处在较为初级的阶段,缘于此,其管理运营模式也始终难有突破。一言以蔽之,市场很大,但格局不大。这也可以解释为什么中国有那么多著名的白酒品牌,并且拥有一个年销售额超过5000亿的巨大市场,却还没有出现一家世界级的酒业公司。
但是,越来越多的迹象表明,中国白酒企业“散、乱、小”的局面已经出现了改变的苗头,一些有实力的酒企已经开始尝试通过并购的方式进行产业整合,例如去年古井贡酒收购黄鹤楼酒业股权即是明显的例子。这种并购的好处不言而喻,通过并购重组区域白酒企业可以获得稳固的区域市场、销售体系以及经验丰富的技术和管理人员,从而获得渠道费用的降低,提高自主创新能力。同时,对于企业经营规模、行业地位、市场占有规模,通过产业的并购可以得到大幅提升,发挥规模化效益,寻求利益最大化。可以说,资本的介入,将会让白酒的行业集中度将进一步提高,并重构现有的竞争秩序。
在这个意义上而言,此次丰联酒业和老白干的整合,或许具有某种标志性意义,它意味着资本对中国白酒行业的改造已经逐渐展开。实际上,这种模式在国外已有成功的先例。酒业巨头帝亚吉欧(Diageo)目前市值已达到1000亿美元级别,它的模式正是在拥有了一些比较著名的品牌之后,通过资本快速整合更多品牌,形成一个庞大的酒业集团。例如那些我们耳熟能详的尊尼获加、百利甚至水井坊,都是其旗下产业。
目前,中国内地还没有酒类企业选择帝亚吉欧这种资本纽带品牌独立的运营模式,老白干酒和丰联酒业的此次并购,也是共同选择了一种企业战略。考虑到这种战略选择时间点上几乎与老白干酒的国企改革同步进行,外界就更加期待老白干能酿出新变化。至于并购被否如公告预期,达到消费内部竞争、打破区域壁垒乃至快速扩大客户集聚面的效果,显然答案还要交给时间去检验。
二、本周重点政策跟踪分析
(一)饮料酒、年份酒标准今年出台
4月18日,中国酒业协会年会进入第二天。
上午时分,中国酒业协会白酒分会、市场专业委员会、科教设计装备委员会、名酒收藏委员会、固态白酒原酒委员会、白酒创新联盟、白酒酒庄联盟、定制酒联盟2017年理事(扩大)会议召开。
中国酒业协会副理事长、秘书长宋书玉、茅台股份公司副总经理、销售公司董事长王崇琳、山西汾酒股份有限公司总经理常建伟等白酒业相关人人士参加了此次会议。
会上,宋书玉对2016年及2017年白酒分会以及相关8个机构的相关工作进行了详细沟通。
其中,记者从会议上获悉饮料酒分类标准在2017年即将出台。宋书玉强调,该标准必须做好明确概念、严格区分、清晰辨识、有效监管。
必须解决——什么是白酒;什么是食用酒精,可以用于哪下白酒;什么是固态法、什么是固液法、什么是液态酒白酒;使用食品添加剂的白酒叫什么;露酒是什么酒;健康白酒是什么酒等六大问题。
白酒:以粮谷为原料,用大曲、小曲或麸曲等为糖化发酵剂,经蒸煮,糖化,发酵,蒸馏,勾调而成。
勾调与勾兑?以酒勾酒叫勾兑,三精一水也叫做勾兑。此勾兑与彼勾兑不一样,但是消费者始终没有搞懂。
勾调,以酒勾酒,以酒调味叫够调,三精一水为勾兑,此勾调与彼“勾”兑不一样,其目的是要表达清楚。
食用酒精:以钩物、薯类、糖密或其他可食用农作物为原料,经发酵,整流精致而成的,供食品工业使用的含水酒精。(食用乙醇)。
新分类标准增加食用酒精概念:酿造食用酒精,并按原料分类。
1、粮谷酿造食用酒精(强化白酒是粮食酒概念)
2、薯类酿造食用酒精。
3、糖蜜酿造食用酒精。
4、其他原料酿造食用酒精。
酒精也是“酿”造的。不是工业酒精,不是化学酒精,此“酿”造酒精与彼工业酒精不是一个酒精。
固态法白酒:以粮谷为原料,用大曲、小曲、或麸曲为糖化发酵剂,采用固态(或半固态)糖化、发酵,整流,经陈娘、勾兑而成的,未添加食用酒精及非白酒发酵产生的呈香呈味物质,具有本品固有风格特征的白酒。
液态法白酒:最新定义:以粮谷为原料,采用液态糖化、发酵、蒸馏所得基酒(恩粮谷酿造食用酒精)精制加工制成的白酒。
固态法白酒:新定义:以液态白酒(粮谷酿造食用酒精)为基酒,利用固态发酵酒醅(或特制的香醅)串蒸(或浸蒸),或直接与固态白酒按一定比例勾调而成,未添加非白酒发酵产生的呈香呈味物质,具有固态白酒风味的白酒。
固态法白酒、液态法白酒、固液法白酒特点:1、粮谷原料。2、未添加非白酒发酵产生的呈香呈味物质。符合消费者对白酒的诉求:粮食酒,不添加食品添加剂。
将增加调香白酒分类。
调香白酒定义:以酿造食用酒精为基酒,加呈香、呈味物质调配而成的白酒。
1、为非粮谷酿造食用酒精(出路)
2、恢复GBT/17204-1988标准中定义。
3、使用食品添加剂,(可以使用甜味剂)开发丰富多彩产品。
配制酒(露酒)以发酵酒、蒸馏酒或食用酒精为酒基,加入可食用或药食两用的辅料或食品添加剂,进行调配、混合或再加工成的,已改变了其原酒基风格的饮料酒。露酒,强调养生,健康、功效(药食同源)
健康白酒=露酒
1、露酒工艺技术创新发展:从药食同源材料中有效果提取、提纯活性物质,直接添加到酒中改变了传统的浸提、泡制,串蒸工艺。使得露酒功效更好,品质更稳定。同时对原基酒的风格改变弱化。更接近了白酒风格。所以:“健康白酒”。
2、中国白酒原本就是健康的:所有白酒中都富含大量分丰富活性物质。只是不同类型有些差异而已,某些产品只是稍有特殊。所以:健康白酒。
3、白酒创新技术,通过功能,强化,大大提高白酒中某些有益活性物质含量,从而使白酒更健康。所以:健康白酒。
宋书玉认为,健康白酒是错误概念。
1、白酒是未添加非白酒发酵产生的呈香呈味物质,非添加。添加了有效提取,提纯活性物质就不是白酒了,属于露酒。所以何来健康白酒?
2、中国白酒原本就是健康的:东西南北,工艺不同,原料有别,风格各具,活性物质种类,含量有所差别,稍有特殊,何来健康白酒。
3、白酒创新技术追求品质提升,追求更加健康乃产业发展之本,白酒永恒之本,白酒健康属性永恒,现在更健康了,原来不健康?何谓:健康白酒?
不要过度夸大技术创新的东西,否则会给产业带来新的困扰,希望再会的人员好好树立这种观念,不希望这种概念炒作,白酒就是白酒,白酒就是健康,倡导白酒健康,倡导我们产业的健康发展。
在谈到今年将出来的中国白酒年份酒标准时,宋书玉表示,这是质量等级概念;与酒的贮存年限有一定关系;传统工艺白酒。
宋书玉强调,年份酒的标准可以:1、采用年份各表;2、质量等级概念,加权平均年限与标注年限关系各自表述。
三、本周聚焦
(一)茅台的利润到底去了哪里?
数据显示,2016年,贵州茅台营业收入、销售收入分别增长18.99%、16.39%,但净利润、扣非净利润同比增长,均不足前两者的一半。
贵州茅台的利润,究竟去哪儿了?这是披露年报后,新科世界“酒王”所面临的疑问。
4月14日的贵州茅台披露2016年年报,当年营业收入增长18.99%,但净利润增长仅7.84%,不足营收增长的一半。同时,当期公司经营产生的现金流量净额(下称“经营现金流”),同比整整增加200亿元,预收账款同比增加93亿元,却未转化为收入、利润。
年报披露后,贵州茅台遭到投资者质疑,被指为涉嫌“隐藏”利润。从财务数据来看,2016年,该公司营业成本增加并不算多,同比显著增长的销售收入,完全可以覆盖成本增长。同期,该公司部分税项,却大幅增加超过120%,但仍然无法解开经营现金流大幅增长,却未拉动利润的疑问。
与此同时,2016年,贵州茅台母公司的营业成本,却与合并报表的成本存在较大缺口。而据业内人士介绍,在白酒行业,出现这种情况,是母公司已把酒卖给销售子公司,但子公司却未卖完所致。那么,巨额经营现金流、预收账款,为何未能转化为收入、利润?
增收不增利
4月21日,贵州茅台早盘最高报415.6元,收盘报400.53亿元,当日下跌3.56%,总市值达到5031亿元,占据世界“酒王”宝座。从年初至今,贵州茅台累计涨幅超过20%。而从2016年4月20日以来,更是稳步上涨接近一倍。
就在此前六天,年报披露后,贵州茅台利润就一直遭受质疑。
2016年年报显示,贵州茅台全年实现营收388.6亿元,销售收入367亿元。销售、营业收入虽然大幅增长,但其167.2亿元的净利润,以及169.5亿元的扣除非经常性损益后净利润,同比只增长了7.84%、8.57%。
增收不增利的情况,被投资者认为贵州茅台是在隐藏利润。而这些质疑,首先来自营业收入、销售收入、净利润三者增长的不成比例。数据显示,2016年,贵州茅台营业收入、销售收入分别增长18.99%、16.39%,但净利润、扣非净利润同比增长,均不足前两者的一半。
深圳某知名私募人士分析,调节、隐藏利润是比较保守、常见的财务手法,直观感觉贵州茅台财务造假的可能性不大,但其2016年的营收、利润增长,确实有些不成比例。
根据业内人士介绍,利润总额代表经营成果,利润中的现金流,则决定利润含金量。通常情况下,净利润和企业经营现金流成正比,经营现金流充沛,说明企业经营交易频繁,现金到账及时,主业经营顺利,净利润也较有保障。
但在2016年,贵州茅台经营产生的经营现金流,与净利润亦不成比例。当年,该公司经营现金净流为374亿元,比2015年增加整整200亿元,增幅达到114.79%。公司解释称,经营活动产生的现金流增加,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加。
“茅台作为白酒第一品牌,销售供不应求,现金流确实很充沛。按这个逻辑,苹果的现金流也很好,但你能说苹果隐藏利润,甚至财务造假?”上述深圳私募人士说,经营现金流充沛,但利润较少,可能确实存在一些疑点,但不足以说明贵州茅台财务处理有问题。
利润去了哪里?
营业收入、经营现金流大幅增长,经营现金流的增长更是超乎寻常。年报显示,2016年,贵州茅台合并营业总收入401亿元,营业总成本158.9亿元,营业利润242.6亿元,利润总额239.5亿元。
同上年相比,营业成本增加并不多。2015年,贵州茅台营业成本为25.4亿元,同比增加了8.7亿元,增幅约为34%;销售、管理费用增加了2亿元、3.8亿元,增幅均在10%左右,研发支出还出现小幅下降。
除了营业成本,销售、管理费用均低于营业收入、销售收入增长。其中,营业成本增长,主要是直接材料、直接人工增加,增加额为3.8亿元、4亿元。同期,其茅台酒产量增长了22.17%,系列酒产量增长了10.78%,销量则分别增长了16.39%、91.86%。但在同期,该公司营业收入总额增长了67亿元,增速低于成本、产量增长。
之所以出现这种情况,是因为销量低于产量,才造成营业收入增长低于营业成本、产量,还是直接材料成本上升所致?按照91.31%的毛利、67亿元的收入增长粗略计算,贵州茅台的毛利也将增加60亿元,上述成本的增长不会对利润增长产生太大影响。
营业总成本中,大幅增加的是税金及附加、所得税。2016年,贵州茅台税金及附加为65亿元,2015年为34.5亿元,增加额30.5亿元,增加近120%。此外,该公司2016年的所得税为60.3亿元,2015年为55.5亿元,增加4.8亿元,增加约8.6%,合计增加35.3亿元。
按照上述数据计算,贵州茅台2016年的利润并无问题。4月19日晚间,贵州茅台也发布澄清公告,此前的2015年12月,贵州国税局下发白酒产品消费税最低计税价格通知,导致公司消费税税基提高,消费税增幅较大。
而这正是市场关注的焦点之一。此前,质疑者撰文认为,贵州茅台的税金及附加,主要是消费税。而消费税主要针对生产型企业,针对的是茅台生产公司。而白酒企业的销售模式,是将产品卖给销售子公司,在此过程中,就会产生消费税。贵州茅台正是在此过程中,实现“隐藏”利润。
4月20日,记者向贵州茅台证券事务部核实,但对方表示,相关情况已经通过公告解释得很清楚了,目前没有需要补充说明的事项。
预收账款之谜
除了经营现金流、税金、营业成本等事项,贵州茅台的巨额预收账款,也引起了市场关注。
年报显示,贵州茅台当年销售收入为367亿元,经营现金流同比则大幅增长200亿元。公司称,经营现金流增加,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加,但净利润仅增长约14亿元的疑问,仍然未能解开。
与此同时,截至2016年底,贵州茅台合并报表的预收账款有175亿元,同比增长了93亿元,增幅达到112.32%。公司解释称,预收账款增加主要是经销商预付的货款增加。但这些现金流,并未转化为利润。
在4月19日的公告中,贵州茅台公告称,茅台酒2016年供不应求,经销商从打款到提货需要两个月甚至更长时间。三季度符合质量标准的基酒不足,经销商按计划打款,造成预收账款大幅增加。四季度符合标准的基酒供应充足,供销基本平衡,预收账款基本与三季度持平。
问题也正在于此。2016年三季报显示,公司当期预收账款达到173.93亿元,同比增加110.53%,原因也是经销商预付的货款增加。按照上述说法,三季度的预收款是否可以转化为收入、利润,而不是负债项目?4月20日,对于这一问题,贵州茅台相关人员未予回答。
(二)中国超过美国成为智利葡萄酒最大出口市场
智力葡萄酒最新销售数据显示,2016年,智力对中国的葡萄酒出口额达到1.95亿美元,而美国为1.83亿美元,英国为1.48亿美元,日本为600万美元。与2015年相比,智力对美国和英国的出口额分别下降8%和9%,中国成为智力最大的葡萄酒出口市场。
中国也是2016年澳大利亚最大的出口市场。此外,在价值方面,虽然美国仍然是法国最大的出口市场,但2016年中国市场的影响力持续增长,是里程碑式的一年。这些数据表明,中国对世界主要葡萄酒生产国来说越来越重要。
据报道,世界前五大葡萄酒生产国(按价值顺序为法国、澳大利亚、智利、西班牙、意大利)2016年对中国的出口量和出口额都有所增长。价值上,对中国出口增长最快的国家是意大利,自2015年以来出口额增长39%;意大利也是五大国家中唯一一个葡萄酒单价上涨的国家(上涨22%),而智利的价格保持稳定,仅略微下降0.2%。
这一趋势表明,中国消费者越来越喜欢购买葡萄酒,而且比以往更喜欢选择便宜的葡萄酒。