· 本周重点事件回顾与分析
(一)2017年1-5月份葡萄酒进口统计分析
进口酒类总体情况
2017年1-5月,进口酒类市场继续弱势运行。其中葡萄酒微幅走低,啤酒小幅上行,烈酒延续增势。烈酒增势未减,白兰地贡献甚巨,其1-5月进口额为2.4亿美元(约占烈酒进口额72.2%),同比增长18.7%,在进口酒类中排名第三。
葡萄酒方面:
葡萄酒进口整体小幅下行。瓶装酒量额涨跌互现,幅度较小,散装酒、葡萄汽酒量额双涨。瓶装酒进口额9.1亿美元,同比下降3.5%,占葡萄酒进口总额91.8%。
原瓶装葡萄酒进口来源地情况
1-5月,法国、澳大利亚、智利稳踞进口瓶装酒市场前三甲位置,其市场份额合计高达78.2%,其中法澳未止小幅跌势,智利增势平稳;另一方面,其他瓶装酒进口来源地互有涨跌,其中,格鲁吉亚量额猛增,较为抢眼。
(二)欧盟将同意取消日本葡萄酒关税
据日媒报道,日本外相岸田文雄5日在布鲁塞尔出席与欧盟(EU)委员就日欧经济伙伴关系协定(EPA)谈判将再度磋商。在工作层面的谈判中,双方基本同意立即取消葡萄酒关税。
在成为焦点的欧盟产奶酪问题上,日本提议设置低关税进口额度,但在税率和进口量上限问题上仍需调整。双方将加紧达成部长间的共识,力争在6日的日欧首脑磋商中实现框架协议。长达约4年的谈判迎来了尾声。
据报道,配合磋商,日本自民党对策总部干部也在5日启程前往布鲁塞尔。总部长前农相西川公也在成田机场向媒体表示,“若按照首相安倍晋三的想法,可认为距离达成协议不远了”。他还表示若预计对国内生产者造成影响,将迅速讨论应对措施。
据悉,岸田将与欧盟贸易委员马尔姆斯特伦举行会谈。此前日本提议对卡蒙贝尔奶酪等欧洲重视的“软奶酪”等设置数万吨的进口额度,用10年以上时间下调额度内税率。欧盟则似乎要求更大的额度以及最终实现零关税。
有关葡萄酒,有望按照日本希望扩大对欧洲出口的要求,欧盟方面将放宽对酿造法等的限制,日本则在关税方面作出大幅让步。欧盟同意除日本产葡萄酒外,还会立即取消有关日本酒、绿茶的关税。
据了解,欧盟征收10%的汽车关税很有可能最终商定为在协定生效起7年内撤销。欧盟将对汽车零部件约9成品目立即取消关税,家电产品等也同意取消关税。
岸田在截至本月1日的两天中,与马尔姆斯特伦等人在东京举行了磋商,但当时双方未能达成妥协。
· 本周重点政策跟踪分析
(一)白酒感官三大标准7月1日起正式实施
由国家质量监督检验检疫总局、国家标准化管理委员会批准,并于去年年底通过的GB/T 33405-2016 白酒感官品评术语、GB/T 33406-2016 白酒风味物质阈值测定指南和GB/T 33404-2016 白酒感官品评导则,三个关于白酒感官评价方面的标准,已于7月1日起正式实施。
我国白酒品质的鉴定,通常是通过理化分析和感官检验的方法实现的。
之前,在国家标准里有一些白酒感官方面的描述,并没有针对白酒的细分标准,更没有对白酒品评方法的科学性要求。
针对以上标准的出台,某酒检中心的专家指出:
第一、有利于白酒感官品评术语的标准化,尤其是酒类风味轮在感官科学评价体系中的应用,可以在此基础上构建消费者能够听得懂的描述体系。
第二、体现了白酒感官品评开始借鉴食品感官科学的工具,更科学、更合理,更突显出与国际的接轨。
第三、在更高程度上来讲,国际化的语言能有助于白酒的国际化;更易懂的描述,有助于白酒知识的科学传播和年轻化。
· 本周聚焦
(一)2017年白酒行业中期策略报告:复苏持续 分化加剧
2012 年底,受八项规定政策影响,白酒行业进入调整期。到2014 年底,白酒行业逐渐步入复苏期,且向名优酒集中趋势加快,尤其是以茅、五、洋、泸为代表的一线白酒市占率会持续提升。一方面,依靠政务消费拉动白酒业绩的情况已经成为历史,而且不论从人均白酒消费量增速,或是白酒主力消费年龄段(30-45 岁)人口占比来看,最近几年趋势都是在降低的,未来行业个位数增长有望成为常态。另一方面,随着我国居民收入水平的提升,消费升级趋势加快。表现为高端白酒量价齐升、次高端白酒扩容、中低端白酒加快升级,白酒产品结构由过去的三角形逐渐向纺锤形转变。二级市场上,一线白酒领涨,二线跟随,三线白酒分化的趋势十分明显。
一线白酒业绩增长确定性最高,茅台一骑绝尘,五粮液边际改善趋势加快
本轮行业调整期过后,茅台率先复苏,且与竞争者差距越拉越大。2001 年,茅台收入和净利润仅为五粮液的34%和42%,2016年已经是五粮液的1.64 倍和2.54 倍,飞天茅台销量2.3 万吨,是普五的1.5 倍。目前飞天茅台零售价在1350 元左右,超出普五近500元,基本垄断千元以上价格带白酒消费市场。另外,过去11 年茅台出厂价和城镇居民人均可支配收入累计涨幅分别为275.69%和252.93%,CAGR 分别为12.79%和12.15%,趋势惊人的一致。并且当人均可支配收入/飞天茅台出厂价的比值超过3.1 时,公司来年都会提价。2015 年和2016 年这一数值已经连续两年超过3.1,茅台具备提价基础。同时,2014-2015 年茅台酒基酒产量明显低于其他年份,对应2018-2019 年成品酒的供给将会更加紧张。因此,在需求强劲增长以及供给短缺的作用下,茅台提价时点大概率在2018 年。而随着茅台价格持续上涨,五粮液成为了直接受益者,普五今年已经实现顺价销售,定增也已获批,新任董事长李曙光上任后公司改革步伐将逐步加快,公司边际改善趋势明显。
二线白酒受益高端酒提价和消费升级,空间逐渐扩大
在本轮白酒行情中,二线白酒里洋河股份、古井贡酒、水井坊和山西汾酒涨幅较为明显,口子窖相对落后。具体来看,二线酒主要可以分为两类。第一类是次高端白酒,包括水井坊、山西汾酒以及洋河股份的天之蓝、梦之蓝。近两年受益于高端白酒提价以及精英商务阶层消费升级,次高端白酒空间大幅打开,上述酒企也实现了快速增长;另一类是区域性的龙头企业,包括古井贡酒、口子窖和洋河的海之蓝。近两年,由于大众消费升级加快,全国范围内中低档酒向中档酒加速升级的现象也越来越多,上述白酒在大本营的领先优势日益强化。目前安徽市场古井贡酒和口子窖预计已经形成两强格局,随着安徽市场消费升级持续,预计未来市占率仍将继续提升。
三线酒恢复待明年,渠道变革和产品升级创新是关键
三线白酒中,除了沱牌舍得和伊力特等主动寻求改变带来业绩快速恢复的公司之外,其余的三线白酒如金徽酒、酒鬼酒、金种子酒、今世缘和迎驾贡酒股价均出现了明显的滞涨。沱牌舍得的逻辑主要在于2016 年7 月天洋入主后,公司焕发民营机制活力,品味舍得大单品实现放量增长,公司产品结构也明显优化,毛利率水平显著提升;2016 年,公司营收和净利润分别同比增长26.42%和1025.11%,预计2017 年业绩仍会维持较高增速。此外,三线白酒中我们建议关注酒鬼酒后续发展,去年中粮系全面入主后,公司改革动作频频,后续有望逐步释放业绩弹性。我们认为,对于三线白酒来说,未来渠道变革和产品升级创新是其发展的关键,随着高端酒价格的持续上涨,我们预计三线白酒明年竞争格局将会有所好转,如果公司业绩能够保持快速增长,股价弹性有望变大。
关注国企改革和行业并购两条线
A 股19 家上市酒企中有13 家是国有企业,国企改革一直是资本市场较为关注的主线之一。从历史情况来看,郎酒、洋河等白酒企业在改制后都取得了长足发展。2017 年2 月,汾酒集团与省国资委签订了《经营目标责任书》,掀开了汾酒集团改革的篇章,股份公司市场化改革也有望加快。另外,随着行业逐渐走向成熟期,未来通过收购获得外延式增长的情况也会越来越多。我们认为有品牌知名度且具备一定收入规模(8-20 亿)的酒企将成为主要的收购标的。2017 年4 月,老白干发布预案,拟出资13.99 亿元购买丰联酒业100%股权,后者2016 年营业收入11.27 亿,旗下拥有承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵及曲阜孔府家四家白酒企业,通过并购老白干有望补足其省外短板。
从业绩和估值看白酒当前股价和未来空间
2016 年以来,茅、五、泸等一线酒企涨幅最好;下面的洋河、古井虽然基本面良好,但股价目前来看仍是滞涨;金种子、迎驾、酒鬼酒这些公司一年来基本都没有涨幅。目前很多投资者担心白酒估值太高是否会形成泡沫,我们的判断是,这些主流白酒上市公司或品种,中报基本上不会低于预期。但是市场预期也确实在提高,所以如果中报出来有所调整的话,这可能也是今年最后一次买入的机会。2018 年,茅台(考虑提价因素)和五粮液的增速大概率会高于2017 年,因此市场给它们的估值不会下来。按基本面逻辑来讲,2018 年至少还能够赚20%左右的业绩增长的钱。2019 年,茅台整体的量可能会下降,只有市场预期茅台2019 年的整体收入和利润的增速要在2018 年的基础上下滑,整体估值下行,这样股票价格才不会出现像今年上半年这样的疯涨。目前来看,只要茅台不提价,或者一批价一直压在1300-1400 元附近,就不会有太大的风险。行情至少能够持续到2018 年一季度。综上所述,我们认为,在当前的市场风格下,以及茅台的提出厂价预期没有兑现之前,一线白酒还有上涨的空间,本轮行情必将提前透支2018 年的业绩。而个别的二三线的白酒公司,报表出来后如果业绩有很明显的改善的话,其股价向上的弹性会逐渐增大。
(二)次高端白酒集体涨价 市场或将呈现结构性调整
泸州老窖窖龄酒近日宣布,从7月1号起,把30年38度、43度、60年全品项的产品每瓶价格提高10元。此外,国缘酒和汾酒青花系列也提高了市场价格。
原材料价格上涨次高端白酒集体涨价
中国贸促会研究院国际贸易研究部主任赵萍认为,这次次高端白酒基本上是集体涨价。
赵萍说:“次高端白酒应该是除了价格特别高的像茅台、五粮液之外的一些名酒,它的销售市场也是面向全国市场,并且知名度也比较高,像剑南春等等这些品牌,还有一些就是地方特别知名的品牌,虽然它面向的地方市场,但是在地方市场的知名度特别高。”
至于涨价的原因,山东温和酒业总经理肖竹青认为,酒瓶、包装等原材料的上涨是直接原因。而赵萍则认为,市场竞争格局的变化,也让次高端白酒的价格拥有了更多的上涨空间。”对于次高端白酒来说,顺应高端白酒价格上涨的策略,适当的调高价格,这样也使自己与高端白酒的差距没有那么大,而且更加明确它在次高端的这样一个定位。”
白酒产品价格区间拉大次高端白酒涨价仍有空间
2012年限制三公消费后,高端白酒遇冷,行业陷入深度调整期,价格不断回归理性。如今行业触底反弹,再加上高端白酒采取 “限量保价”的策略,通过限制供给的数量,使价格呈现一个逐渐上涨的态势。
目前,高端白酒的价格已经基本稳定在一个较高的水平。有业内人士分析,高端酒价格是行业价格的天花板,高端酒不断提价,将白酒产品的价位区间拉得越来越高,从而为次高端白酒留下巨大的市场空白。
除此以外,肖竹青分析,这次涨价也不排除白酒企业“抢钱”的目的。在过去的白酒黄金十年,“每逢淡季必涨价”几乎成为白酒行业的规律。
肖竹青说:“任何一个酒厂提价之前,会提前通知经销商,你在什么样的时间节点打货款,会享受以前的价格政策,在什么样的时间节点之后,就是涨价以后的政策了。所以一般经销商都会在涨价之前,把中秋节和春节的货拿回来。因为很多名酒的代理商,不仅仅只经销一个品牌的名酒,哪一个酒厂的提价力度比较大,就把款打到哪一个酒厂。”
市场份额会结构性调整
肖竹青认为,未来白酒行业将呈现出“弱复苏,强分化”的市场格局。
肖竹青说:“在未来掌握核心根据地市场,有强大品牌号召力的一线品牌白酒企业和区域的龙头企业,价格会持续的涨下去。那些不具备品牌号召力的,没有根据地市场的中小型酒厂会越来越难过。所以未来整个白酒市场的总容量不会有太大的增长,但是整个结构性的变化会造成市场份额向品牌企业、向区域龙头企业集中,这种趋势会越来越明显。”