一、本周重点事件回顾与分析
(一)水泥行业的现状及后市展望
水泥行业的现状
我国是水泥大国,随着改革开放以来,受益于经济高速增长,水泥产能迅速跃居世界第一,技术和装备制造水平跃居国际一流。但长期粗放式发展也带来了结构性产能过剩的顽疾。面临产能严重过剩,供需矛盾更加凸显。
在我国,水泥行业集中度偏低,企业规模偏小,局部区域产能严重过剩,市场过度竞争,科技含量低,能耗高等因素,导致整个水泥行业的利润水平偏低。且水泥产能在市场上供应远远大于需求,整个水泥的年实际需求用量在23—24亿吨,但供应远远是大于这个数字达35亿吨。各企业间工艺技术、管理水平的参差不齐,原材料供给不平衡等方面的原因,使整个水泥企业的生产成本存在明显的差异。企业之间为了抢占市场份额,个别大型水泥企业凭借自身的雄厚资本,产品竞争力强,生产成本低的优势,将自身产品低于同期行业平均水平的价格销售,对行业整体利益造成很大的冲击。同时,相对小型的水泥企业也在想尽各种办法求生存。等等多种因素,造成现在的水泥市场出现恶性竞争和价格下降,以致很多企业出现亏损局面。
2016年煤炭供给侧改革显成效,价格摆脱了之前的跌势,呈现快速上涨的格局,如此使得之前受惠于低价煤炭的水泥厂获利受到打压。短期来看,虽然水泥厂多以低价煤炭库存及调涨水泥价格,但随着库存煤炭价格的走高,且水泥价格的调涨幅度低于煤炭价格的涨幅,后期水泥价格若仍然不见起色,高煤炭价格将影响水泥厂甚至整个水泥行业的利润。
水泥价格严重下跌,归根结底,还是由于产能过剩,恶性竞争不断升级导致的。过去是落后产能相对过剩,现在先进产能也过剩,而且是全面过剩、绝对过剩。因此,推进供给侧结构性改革刻不容缓。
水泥供给侧结构性改革
供给侧结构性改革是化解过剩产能的正确途径。推进供给侧结构性改革,坚决贯彻落实国办34号文,水泥行业必须从去产量和去产能两方面着手。去产量主要是解决眼前的需求不足、价格过低问题。但去产能才能根本解决行业长治久安的问题,同时也要防止去产量带来的增产能的倾向,维持良性发展。
一是坚决限制新建。当前水泥行业无处无时不过剩,必须坚决遏制任何理由的新建,这次国办发34号文强调到2020年底前严禁备案和新建水泥熟料项目。一定要确保各地区、各企业令行禁止,坚决执行。
二是坚决淘汰32.5标号水泥。32.5号水泥是最低标号的水泥。全世界水泥市场基本上是42.5标号占50%,52.5和62.5标号占50%,而我国却是32.5标号占60%至70%。现在非洲国家应用的最低标号是52.5,我国生产技术装备全球领先,没有理由大量生产32.5标号水泥。
三是坚决执行错峰生产。错峰生产是控制产量最简单有效的办法,应常态化,扩大错峰面。煤炭行业国家直接限产276天,使得2016年煤炭价格每吨上涨上百元。煤炭价格上涨又使水泥企业成本猛增,如果水泥行业不能有效地进行错峰生产,把新增成本有效地传递出去,会随着煤炭行业的限产价格上涨更加雪上加霜。
四是鼓励大企业联合重组。支持优势企业搭建产能整合平台,利用市场化手段推进联合重组,整合产权或经营权,优化产能布局,提高生产集中度,并结合联合重组、技术改造,优化生产要素配置,主动压减竞争乏力的过剩产能。中国建材通过联合重组,推动我国水泥行业集中度从2006年的12%提升到现在的58%,但相较于发达国家70%到80%的集中度,仍有差距。
五是推进国际产能合作。在“一带一路”建设牵引下,水泥走出去迈入全方位投资、国际产能合作的新时代。现在许多国家缺水泥,我国产能这么多,更应鼓励沿江沿海和口岸地区水泥企业出口。
2016年中国水泥价格主要是受惠于房地产及基建带动使得产业回温,展望2017年,预期房地产调控将再次影响水泥需求,供给侧改革决定未来水泥供需关系,2017年产业恐呈现前高后低。2016年水泥产业复苏,价格上涨一直延续至年底,然而在房地产调控影响下,2017年水泥产业需求很难超过2016年,2017年水泥报价将依赖供给侧改革力道及执行成效,全年产业将呈现前高后低走势,供过于求的局面恐难以改变。
(二)2017年房产经济迎来爆发将拉动水泥行业需求上升
2016年最热门的话题我相信莫过于中国会不会进入房地产的泡沫危机,而房子平均占了我们总资产的七成,房子既可以把我们带到最高点也可以让我们跌入谷底甚至一夜回到解放前,东京香港已是我们前车之鉴,房产的最高峰往往预计暴风雨来临之时,我国房价暴跌之后的银行债权并不会因抵押房地产拍卖后而消失。奉劝购房者和与泡沫共舞的投资者一句:泡沫形成初期,请拥抱泡沫,泡沫加速赶顶和全民资金加速涌入的时候,请远离泡沫。
房地产的复苏虽然稳定了国内需求和整体经济,但最近各大城市房价同比达 30%涨幅加剧了政策制定者对房地产泡沫再次膨胀的担忧,尤其是当前杠杆率大幅上升。中国房地产价格,尤其是东部和中部大城市房地产价格大幅度上涨。房地产价格导致房地产行业国内生产总值大幅度上涨,同时导致房地产投资增速上升,拉动钢材、水泥、玻璃、有色金属、化工、煤炭等众多行业需求上升,对稳定中国经济增长速度发挥重要的支柱作用。
居民户季度新增中长期人民币贷款占同期全部新增人民币贷款比重大幅度上升,2016年第三季度达到55%到60%的高水平。居民户新增中长期人民币贷款绝大部分是商品房住宅抵押贷款,新增人民币贷款一半以上流向商品房住宅抵押领域,既助长了房地产泡沫膨胀,也助长了不劳而获和贫富两极分化,与央行反复强调的信贷支持实体经济的政策也是不相符合的。没有只涨不跌的楼市,其实对于这样恶果本身就是因为投资者的贪婪,造成房价持续的疯狂,楼市的疯狂在未来也将成为中国经济所不能承受的。
时至今日,中国的楼市在最后错失了过去4年宝贵的遏制时间后,如今已经没有任何人、任何力量能够扭转乾坤,实现软着陆了,只希望改革的勇气能够把我们所承受的损失将至到最低。如果美国引爆石油粮食危机,导致中国严重输入性通胀,则楼市泡沫必破灭;如果楼市泡沫破灭,则支撑中国经济的最后支柱坍塌,则经济全面萧条,人民币国际价格会大跌,而国内购买力将会上涨,即严重通缩!这轮房地产调控对经济的影响可能立竿见影,但也不必过度悲观,政策可能通过加码基建和PPP对冲,经济有望继续维持L型,增速换挡从快速下滑期步入缓慢探底期。
随着房地产退潮,四季度房地产销量和投资将会显著回落,但今年还好,1-2季度GDP增速均是6.7%,3季度大致也在6.7%左右,4季度即使回调,全年6.5%-7%的目标能够完成。房地产调控对经济下行压力的影响主要体现在明年,IMF预测2017年GDP增速6.2%,我们预测6.3%,但是2020年翻番目标需要后面四年年均6.52%的增速。
有人总是问:中国会不会重蹈日本覆辙。我总是回答:如果我们重蹈日本覆辙,那还是很幸运的,日本经济失去二十年,人均GDP仍然在4万美金左右,如果中国能重蹈这样的覆辙,那真的是国人之幸。我担心的是,建立在房地产沙滩上的海市蜃楼一旦烟消云散,留给中国经济的,将是惨不忍睹的狼藉。
二、本周重点政策跟踪分析
(一)去产能行业外延扩大 水泥龙头企业优势强化
事件:国务院新闻办公室于1月10日举行新闻发布会,国家发展改革委主任徐绍史表示,今年削减过剩产能计划将涉及煤钢以外的行业,将采取更加市场化和法制化的方式。
CBN点评:2016年的工作重点之一就是减少钢铁、煤炭、水泥等高污染行业的过剩产能。削减产能利好行业发展,更强化了部分龙头企业的优势。A股市场上,宝钢股份、鞍钢股份、海螺水泥、华新水泥等有望受益于去产能进程。
官方数据显示,钢铁以及煤炭开采行业都已提前实现了2016年的去产能目标,压减粗钢产量4500万吨,退出煤炭产能2.5亿吨,而中国2015年共生产了大约8亿吨粗钢和37亿吨煤炭。新一轮的去产能时间表也已经明确,显示出国家层面对去产能的坚定态度。
我们预计,后期类似差别电价这样的去产能实质性举措或将陆续出台。短期来看随着12月以来行情转势,钢铁产业链冬储动力衰减,行业整体补库不多,如果供给端政策落地顺利,产能更进一步收缩,配合春季旺季需求波动,钢铁板块或有阶段性超额收益的机会。
相比之下,水泥产业的去产能步伐更为缓慢。事实上,2016年水泥产量不降反增。我们认为,2017年有望成为水泥行业去产能的主攻方向。根据中国水泥协会建议,“十三五”末,全国前十大水泥集团产能集中度提升6个百分点至60%,省区内70%以上市场集中至2-3家企业,省区内的地级或片区市场前2家市场集中度将超过80%。
国企改革不断加码,中央经济会议提出深化国企国资改革精神,兼并重组有望引起水泥行业利好共振,建议关注水泥行业龙头海螺水泥、华新水泥。
三、本周聚焦
(一)玻璃市场延续谨慎运行
玻璃市场价格延续谨慎运行,因春节即将来临,下游加工厂逐步放假停工,因此采购较为谨慎。近期北方地区雾霾严重,影响出库,加上下游采购的逐步减少,因此企业库存有上升趋势。短期内南方市场运行尚可。因春节临近,预计后期价格上行余地不大,购销活动逐步减缓。
(二)冀东水泥:京津冀盈利改善明显 全年扭亏
4季度水泥销量增速有所下降,销售均价逐季走高。
销量方面:稳增长压力下京津冀基建等项目进展提速,区域水泥需求不错;受此提振,2016年公司水泥熟料销量同比增长10.2%、至约7744万吨;其中第4季度受区域限产执行力度强于往年影响,销量增速有所下降。
价格方面:公司熟料产能约58%、18%、10%分别布局在华北、西北、东北,区域2016年高标水泥均价分别同比变动+6%、-4%、-8%。4月中下旬公司与金隅的重组框架明朗化后,两龙头在5月初即启动联合大幅提价,核心区域京津冀地区水泥价格逐季走高,下半年错峰限产、环保等因素使得4季度末区域水泥价格仍维持在高位。
全年水泥大幅减亏,4季度销量增速下降致水泥盈利水平下降。若2016年归母净利润按中位数5000万元来测算,公司全年扣非归母净利润约-6.5亿元(吨净利-8元),较2015年的-27.5亿元(吨净利-39元)大幅减亏;预计第4季度公司水泥熟料综合销量环比下降25-30%,扣非归母净利润约-2.3亿元。公司积极通过转让部分子公司股权等方式积极扭亏,第4季度录得非经常性损益约7.3亿元。
新冀东是京津冀绝对龙头,区域定价权有望进一步提升。预计公司与金隅重组方案在反馈意见问题理顺后将继续坚定推进,重组完成后的新冀东熟料产能超过1亿吨、其中约有5600万吨位于京津冀,新冀东在京津冀的熟料产能份额近60%、已能实现对区域的有效掌控,后续仍将探索通过收购、产能置换、交叉持股等方式进一步改善区域供给格局,新冀东水泥盈利向上修复值得期待。
展望2017年,京津冀协同发展中产业、人口需要再分配,京津冀水泥需求仍有潜力;新冀东作为绝对龙头,定价权高,盈利弹性释放可期。给予“买入”评级。