分析评论
当前油脂油料中的套利逻辑分析
在农产品的价格波动中,趋势性行情相对难现,而农产品单一品种对资金的容纳能力也相对有限,在此背景下农产品的套利交易日益受到市场推崇,但近期农产品的波动较之前有所放大,套利难度也在加大,本文希望就当前农产品中油脂油料套利的研究框架和在套利分析中应该注意的问题做些简要的分析,供大家参考。把市场中的价差和比值作为研究对象,寻找其中的规律和预测其发展,并为其做出投资策略的过程我们称之为套利分析。从大的方向讲,套利做的是均值回归或者事件驱动型的突变,最终的落脚点都是各自的基本面,在农产品中比较典型的套利方向有几下几种:同品种跨期套利、有替代关系下的跨品种套利、同产业链下的跨品种套利等,具体分析如下。
同品种跨期套利
同品种跨期套利主要关注在不同时间段上基本面的差异,这种差异产生的原因在于农产品的产量和消费都存在季节性周期,这将导致市场对不同时间点上短期库存水平的预估是不同的。以棕榈油为例,其产量高峰集中在8,9,10三个月,而消费旺季在5,6,7三个月,如此就能形成一个很明确的价格期限结构,通常5月合约价格是较同年9月升水的。比如在当下,如果预期在2017年若拉尼娜环境下,棕榈油产量将出现比较明显的恢复,那么就应该选择多05空09合约。以上是从供应的角度上看,但考虑到需求层面,棕榈油因为其凝固点较高,通常存在季节性的消费周期,一般夏季消费比较旺盛,在消费增速的刺激之下库存去化的速度也将显著提高,而冬季的消费通常较低,一般选择09和第二年的01合约作为套利组合,而推动这个价差的关键因素主要在于5月中旬之后印度斋月备货和中国需求提高对主产国出口的利好和主要消费地区的库存情况。总的来看,跨期套利博弈的重点就在天气和库存上,这里面值得注意的是棕榈果的生长期长达8个月,也就是说天气对棕榈油产量的影响往往会滞后好几个月才出现,比如2014年的厄尔尼诺对棕榈油产量构成影响,使之同比缩减是从2016年年初才出现的,跨度有15个月,因此太过提前去布局反向套利很容易事与愿违。而对中国的棕榈油库存的分析也必须认识到棕榈油融资性进口被严控之后,库存本来就很难大幅恢复到几年前的同期水平,目前国内每个月的棕榈油消费量就40万吨左右,那么可能40-60万吨的商业库存水平就足以满足国内需求,没必要非要再回到100万吨以上,那么死盯着中国棕榈油的库存同比缩减了60%意义就不大了,因此单纯看库存结构做买近卖远的投资决策就是不够严谨的。
可替代性跨品种套利
跨品种的套利交易逻辑在于商品在现实生产活动中的可替代关系,这种可替代性一定是可实际操作的,如果可替代性很弱,那么即使做跨品种套利的基本面支撑很强,实际交易的风险也很大,比如淀粉和白糖就不适合,淀粉的下游产品淀粉糖仅仅能够代替30%的白糖用量,这个背景下,二者价差的缩减就是有限的,农产品比较适合的品种主要在三大油脂之间。植物油的主要成分是由不饱和脂肪酸和甘油,各个植物油间差别仅仅是脂肪酸的种类和占比的不同,因此可替代性很高。三大油脂中,菜油的价格最高,而棕榈油价格最低,当价差缩小达到一定水平的时候,下游的生产商将有倾向用价格稍高但营养更好的植物油,当价差过大,下游生产商为了追求高额利润,往往会使用更便宜的植物油,因此价差会通常存在上线和下线,但随着油脂波动率的提高,最近油脂套利的难度也越来越大。这其中近期波动率增加比较显著的是棕榈油,棕榈果来自于木本植物,而大豆和菜籽来自草本植物,这决定了豆油和菜籽油全年的产量在油料集中收割之后就可以相对确定,而棕榈果是每个月都有产出,市场对其产量的预估是很不稳定的,这导致棕榈油波动率较其他油脂更大。而在现在高波动率的背景下,一个突发事件就常被资金抓住大肆炒作让价差单日波动高达50-60点,这让做套利的安全边际变得很低,而且极端事件甚至能打破统计规律,比如豆棕和菜豆价差都曾在2016年9月被打压到负值。以当前的豆棕套利为例,个人认为一定要注意两点,一是在棕榈油减产还没有结束之前不建议提前介入豆棕的做扩,即使要做也尽量多等空间,比如从目前700做到800-1000,但风险却有300多点,就是不合适的,在600以下才有较高的安全边际,同时合约上应首选09合约;二是由于目前国内棕榈油库存处于极低的水平,市场大量拿货并不容易,所以即使价差是处于很低的位置,豆油对棕榈油的替代也比较有限。
同产业链跨品种套利
玉米和淀粉、美豆和国内的豆油粕都能组成套利组合,这类组合的套利逻辑主要在于对工厂加工利润的看法,大方向是看向均值回归。以大豆的油厂为例,当油厂利润持续为负的时候,后期预期开机率下滑,产能减少,下游的油粕价格有望回升,从而带动压榨利润变好,那么可以尝试做多压榨利润(在大连盘做多豆油、豆粕,在CBOT盘面做空美豆)。国内大豆的油粕比价也有一定规律,油粕比的均值在2.16左右,低点在1.7左右,高点在2.7左右,在1.8以下多油粕比,2.6以上空油粕比,做均值回归是一种思路,这是典型的统计套利。另一种思路在于按照阶段性的下游消费情况做油粕比套利,比如2016年11月份植物油迎来消费淡季,但豆粕受运输问题供应阶段紧缺,那么就可以阶段性的在1701上做空油粕比。另外,做油粕比也需要多关注油厂意愿,一般来说在压榨利润不太好的情况下,通常是因为压榨的量过多,导致现货供应过剩,因为豆粕的用量较为刚性,同时量也比较大,常出现挺粕的行为,这个时候油粕比容易承压。
(关键字:油脂)
棕榈油周度库存分析
库存
截止到1月6日,全国主要港口地区棕榈油总量在48.33万吨,相比前一周上升5.4万吨,其中华北和华东两地在到港增加的推动下,库存升幅尤为显著。天津棕榈油库存较前一周增加1.43万吨至14.1万吨。山东棕榈油库存较前一周减少0.88万吨至1.02万吨。华东棕榈油库存较上周增加3.93万吨至13.02万吨,24度库存升至8.08万吨,较上周增加3.03万吨。广东库存较前一周增加0.42万吨至16.23万吨,24度较上周增0.97万吨至12.48万吨。福建库存较上周减少0.3万吨至2.1万吨。
到港
据悉1月份国内棕榈油到船总量预估在48~50万吨,其中24度38万吨,主要分布于华北6万吨、华东16万吨、华南16万吨,至目前,各地已抵港24度共约18万吨,详细如下:华北1月24度预期到港6万吨,当下已抵港2万吨;华东1月24度预期到港16万吨,当下已抵港8万吨;华南1月24度预期到港16万吨,当下已抵港8万吨。
进口
FOB、CNF报价偏弱调整,24度进口成本大幅下降,套盘利润略有改善,但买家订船积极性仍待提高。截止到6日,4月船期成本对05合约倒挂242元/吨,较30日增加125元/吨,5-6月船期成本对09合约倒挂320增加47元/吨,7-9月船期成本对09合约倒挂162减少88元/吨。至1月8日当周,国内依旧鲜有新增订船,投资及产业用户多维持观望心态。
现货
本周连盘棕榈油小幅回落,基差总体持稳。截止到6日,华东贸易商24度1月中旬提货合同仍为p1705+350左右,工厂一口价6630、精炼24度6780;广东地区受供应偏多影响,价格较弱,主要工厂和贸易商集中在6300-6380元/吨,或基差p1705+180;天津工厂6590-6650元/吨,基差05+420,贸易商报6550-6560元/吨。
总结
本周人民币汇率大幅走强,给商品行情带来利空影响。另外临近年末,市场不确定性风险增加,交易商当下多以谨慎观望为主,料短期棕榈油价格难有趋势性涨跌。据调查显示,12月份马来西亚棕榈油产量和库存双双下滑,叠加目前出口形势偏向乐观,亦提振其行情表现。但近日令吉汇率上涨施压马棕市场,静待MPOB即将公布的棕榈油官方数据以寻方向指引。技术上,基准3月合约在30日均线附近震荡,或暂面临调整走势,建议区间内高抛低吸。
随着国内供应增多,各地基差报价逐渐趋弱。不过近来下游买家逢低补库兴趣尚可,各地棕榈油成交略有改善。同时套盘利润不尽人意使得进口企业采购积极性较差,后期到港情况仍未明朗,对棕榈油价格形成一定支持,继续关注进口利润变化和未来订船情况。
(关键字:棕榈油)
资讯动态
油粕比走势或先扬后抑
棕榈油减产预期将主导2017年上半年油脂走势
豆油、豆粕作为大豆压榨的主要产品,受季节性及消费特征影响,价格走势具有此消彼长的关系。如果豆粕价格受到需求推动而上涨,势必导致油厂提高产量,同时按固定比率生产出的豆油将可能造成油脂市场供给过剩,从而抑制豆油价格,反之亦然。这一规律成为油粕之间存在套利可行性的依据。预计2017年前三季度油粕比走势或先扬后抑,四季度将恢复性走高。菜籽类油粕比走势整体跟随豆类走势,但菜籽油抛储或将对油粕比走势产生扰动。
季节性走势分析
粕类方面,二、三季度处于饲料消费旺季,豆粕、菜粕价格走高的概率较大;油脂方面,二、三季度气温逐步升高,油脂整体消费逐步减少叠加棕榈油用量增加挤占豆油、菜油的市场份额,豆油、菜油价格走弱的概率较大。
油粕比方面,二、三季度处于饲料消费旺季,且4—9月处于北美大豆播种、生长及成熟期的天气炒作阶段,油粕比存在收窄的季节性趋势。一、四季度处于油脂消费旺季,饲料消费淡季,油粕比存在扩大的季节性趋势。
油粕比行情回顾
2006年至今,在过往的11个一月交割合约中,油粕比年度整体走势偏弱的有6个,走势偏强的有4个,走势平稳的有1个。其中,4—9月油粕比走弱的概率最大,这与4—9月北美豆播种、生长和收获期间的天气炒作,及二、三季度饲料消费旺季关系密切。
2006年至今,在过往的11个五月交割合约中(包含Y1705/M1705),油粕比年度整体走势偏弱的有5个,走势偏强的有3个,走势平稳的有3个。其中,9—12月油粕比走强的概率最大,这与四季度油脂消费提升、饲料消费减少关系密切。在过往的11个九月交割合约中(不包含Y1709/M1709),油粕比年度整体走势偏弱的有3个,走势偏强的有3个,走势平稳及波幅明显的有5个。9月合约油粕比没有明显的统计规律。在油粕比Y1209/M1209、Y1309/M1309和Y1409/M1409整体走势偏弱的3个年度中,豆油价格整体下行是带动油粕比走弱的主要原因。
南美大豆丰产带来压制
从品种走势分析,我们认为,油脂价格在2017年度由于棕榈油减产预期及原油主产国达成减产协议带动,上半年呈现偏强走势;夏季油脂整体消费减少叠加棕榈油消费增加挤占豆油市场份额,以及四季度油脂需求增加,油脂价格将呈现先抑后扬走势。
蛋白粕方面,USDA数据显示,2017年全球油籽库存消费比增高,大豆库存消费比提升,粕类价格持续上涨缺乏支撑,但南美和北美大豆在播种、生长和成熟期的天气炒将给粕类带来阶段性行情。
主要风险要素
1.天气
在南美大豆生产情况确定前,依然存在拉尼娜预期。如果发生不利天气,对南美大豆的生产和收获产生利空影响,将利多美豆走势,带动豆粕价格走高,利空年度初期的油粕比走势。
2.原油
如果原油价格突破50—60美元/桶整理平台,将带动豆油价格走高,利多年度中后期的油粕比走势。
3.中美贸易摩擦
中美贸易摩擦可能导致中国大豆进口阶段性遇阻,阶段性推升国内大豆价格,带动豆粕价格走高,利空油粕比走势。
(关键字:油粕)
CBOT大豆收跌,市场屏息静候美国农业部报告
路透芝加哥1月11日 - 芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周三小幅收跌,交易员在美国农业部(USDA)周四发布一批报告前轧平头寸。
交投最活跃的CBOT 3月大豆合约收跌2-1/4美分,结算价报每蒲式耳10.11-1/2美元。
CBOT 3月豆粕合约也下跌,但3月豆油合约收高,受助于马来西亚棕榈油和大连期交所豆油期货上涨。
预计南美,特别是巴西的大豆产量将增加,给市场带来压力。
咨询公司Agroconsult周三报告,巴西2016/17年度大豆产量料达创纪录的1.044亿吨,高于11月预估的1.026亿吨。
在美国农业部发布报告前,调查的分析师预计,政府将上调2016年美国大豆作物产量预估,但下调2016/17美国大豆结转库存预估。
3月豆粕合约收跌2.6美元,报每短吨314.9美元。
3月豆油合约收涨0.36美分,报每磅36.00美分。
今日CBOT大豆预估成交量为133,283手,豆粕为69,072手,豆油为83,639手。
(关键字:大豆)
价格走势图
国内一级豆油价格走势图
国内24度棕榈油价格走势图
价格汇总
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国内一级豆油价格汇总
产品名称 |
省份 |
城市 |
价格 |
价格单位 |
价格类型 |
等级/品质 |
豆油 |
上海 |
上海市 |
6700 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
北京 |
北京市 |
7050 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
吉林 |
长春市 |
6950 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
天津 |
天津市 |
7300 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
山东 |
临沂市 |
7100 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
山东 |
日照市 |
7250 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
山东 |
济宁市 |
7100 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
山东 |
滨州市 |
7100 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
山东 |
青岛市 |
6700 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
广东 |
东莞市 |
7180 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
广东 |
广州市 |
7180 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
广西 |
防城港市 |
7050 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
江苏 |
南通市 |
7000 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
江苏 |
扬州市 |
7260 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
江苏 |
苏州市 |
7000 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
江苏 |
连云港市 |
7150 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
江苏 |
镇江市 |
6950 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
河北 |
秦皇岛市 |
7300 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
河南 |
郑州市 |
7500 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
浙江 |
宁波市 |
6700 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
湖北 |
武汉市 |
7350 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
福建 |
厦门市 |
7550 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
辽宁 |
大连市 |
7260 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
陕西 |
西安市 |
7650 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
豆油 |
黑龙江 |
哈尔滨市 |
7050 |
元/吨 |
市场价格 |
一级 |
国内24度棕榈油价格汇总
产品名称 |
省份 |
城市 |
价格 |
价格单位 |
价格类型 |
等级/品质 |
棕榈油 |
天津 |
天津市 |
6600 |
元/吨 |
市场价格 |
24度 |
棕榈油 |
山东 |
日照市 |
6850 |
元/吨 |
市场价格 |
24度 |
棕榈油 |
广东 |
广州市 |
6400 |
元/吨 |
市场价格 |
24度 |
棕榈油 |
江苏 |
苏州市 |
6600 |
元/吨 |
市场价格 |
24度 |
棕榈油 |
浙江 |
宁波市 |
6750 |
元/吨 |
市场价格 |
24度 |
棕榈油 |
福建 |
厦门市 |
6420 |
元/吨 |
市场价格 |
24度 |
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