一、本周重点事件回顾与分析
(一)旺季接近尾声 鸡蛋步入下跌通道
随着中秋、国庆双节的临近,食品加工企业备货已经结束,终端消费力度明显减弱,鸡蛋现货近期已经走出见顶回落行情,通过周期性规律以及基本面供需因素分析,我们认为蛋价进入下跌通道,期价发挥价格发现功能,提前走出下跌行情,预计后市存栏量见底回升,蛋价进入下跌通道。
下半年以来,蛋鸡养殖行业由大幅亏损转为大幅盈利,走出行情的拐点。据统计,全国主产区均价由2元/斤涨至最高4.5元/斤,上涨幅度高达125%,主要原因是上半年由于行业亏损严重,养殖户大批量的集中淘汰蛋鸡,使得蛋鸡存栏量降至近年来的历史低点。再加上时逢鸡蛋旺季周期,供需格局得到有效的改善,使得蛋价再次迎来一波好行情,通过对山东、山西、河南、河北地区养殖利润的调研。目前养殖户综合成本在2.65元/斤左右,近月以来的养殖利润高达1.61元/斤,利润率高达60%,创下近年来的新高。在高额养殖利润下,养殖户补栏的积极性也随之而来,鸡苗及淘汰鸡价格大幅回升,养殖户多采取增加育雏鸡补栏量,延迟淘汰老鸡的行为,部分地区鸡苗的订单已经签到11月份,空栏率也在逐渐恢复,种种迹象预示着新一轮的鸡蛋下跌周期已经开始。
补栏量主要是受养殖利润影响,利润可观养殖户补栏的积极性就会增加,如果蛋价较低或者对未来不看好,补栏的积极性就会降低。根据芝华对蛋鸡存栏数据的统计监测,最新2017年8月在产蛋鸡存栏量为11.34亿只,较7月增加4.05%,同比去年减少8.95%。从规模方面来看,5万只以下规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量增加,5万只至10万只规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量增加,10万至50万规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量增加,50万以上规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量减少。从分省来看,黑龙江、湖北、湖南、山西、安徽、吉林增加,河北、河南、山东、辽宁减少。通过数据来看,目前供给端在产蛋鸡存栏量已经有逐渐回暖态势,符合基本面的预期,预计下半年存栏量见底回升稳步增长的概率较大,同时在供给恢复的影响下,蛋价高位回落或是长期趋势。
期货方面,主力1801合约8月下半旬已经出现上涨乏力现象,期价涨至4600点预示着蛋价5元的价格,对于目前的养殖成本以及年底行情的预判均超出了市场预期。蛋价难以维持高价,涨至5元更困难,期价已经展开近一个月的下跌行情,对于主力01合约虽然大部分时间处于消费淡季阶段,但春节翘尾行情仍有会有一定提振作用。不排除期价在跌至一定水平后有资金抄底做多可能,考虑到下半年的补栏量对01的压力较小,需求端又有春节的提振,相比1805合约,育雏鸡生长周期致使下半年补栏量的产能释放压力较大。需求端缺少消化能力,远月合约弱于近月合约概率较大。
综上所述,随着旺季周期的结束,存栏量的逐渐回升影响下,鸡蛋现货在供应和需求端均形成短期和长期的利空影响,鉴于远月合约基本面更弱于近月合约。
(二)制度创新持续推进 期货服务玉米产业前景广阔
在“第十届中国玉米产业大会”上,大商所农业品事业部总监王玉飞指出,玉米市场化改革后,大商所农产品期货焕发勃勃生机,玉米期货表现出非常好的发展态势。大商所通过不断创新,很好地满足了市场风险管理需求,有力服务了国家收储制度改革,推动了实体经济有序发展。
中国证券报记者在大会上了解到,近年大商所农产品期货市场规模稳步发展,客户结构不断优化,市场功能持续改善。此外,大商所农产品期货的国际影响力不断加大。2016年FIA全球农产品期货交易量排名中,大商所10个农产品中有7个品种位列前20名,其中豆粕、棕榈油、玉米和豆油分别位列1、3、4、7位。国际一些大型外资企业开始使用大商所品种进行基差定价。但从期现货规模对比来看,6月末大商所农产品期货市值1403.6亿元,仅占相应表观消费量的13.7%,表明农产品期货市场仍有较大发展空间。
王玉飞指出,为更好地满足产业客户套保需求,大商所贴近现货市场变化和贸易实际,不断探索创新合约和交割制度,近年在玉米产业链品种上,通过推进玉米集团交割、优化淀粉升贴水、创新鸡蛋合约制度,有力提升了期货市场服务产业的能力。
在玉米品种方面,她介绍说,玉米收储政策期间,市场收购主体单一,参与玉米交易的饲料企业较少,生产规模仅占全国的15%左右,价格波动率也较低。玉米市场化改革后,包括央企、民企、地方国企、外企等的多元化收购主体入市,价格波动幅度增大,产业风险管理需求大幅上升。今年以来,参与玉米期货交易的法人客户数是去年同期的1.4倍,其中参与交易的饲料企业生产规模占比增长到29%左右。同时,玉米期货交易、持仓规模大幅增长,今年上半年,玉米期货一度成为全国持仓量最大、大商所参与客户数最多的品种,并在5月经历了历史第二大交割量。为应对市场变化,大商所积极开展集团交割相关工作,分三批增设交割库点共计28个,交割地点增加13个,总库容增长131.5%。目前已有20多家行业核心企业已经成为或正在向交易所申请成为集团交割库,这些企业玉米经营量约占全国的50%。通过精心、充分的布局,玉米市场实现平稳发展。
中国证券报记者了解到,玉米1709合约是实行集团交割的第一个合约,该月合约仓单注册非常活跃,8家集团交割仓库中5家有仓单注册,仓单量7.95万吨,分布在吉林和黑龙江地区。从实施效果看,集团交割实现了产区就近交割,降低了交割成本,提高了交割效率,对稳定产区价格、保护农民利益、提高社会资源配置效率和促进产业转型升级发挥了积极作用。“未来,集团交割仓库将产生聚集效应,吸纳更多优质仓储设施和优质粮源”,王玉飞说。
在淀粉品种方面,大商所建立了定期调整升贴水的机制,即每年9月份对新挂牌合约升贴水进行调整,触发条件是升贴水变化幅度超过20%或绝对值大于20元/吨。如今年黑龙江地区玉米淀粉的贴水调整为70元/吨,将从2018年8月1日开始实施。这种动态调整机制,将使期货市场更贴近现货,进一步提升产业客户参与期货交易的积极性。
在鸡蛋品种方面,自1703合约开始,引入了每日交割、车板交割制度,缩短了仓单有效期,增加了7、8合约月份及修改了交割质量标准。新制度实施后,鸡蛋期货可供交割量大幅增加,交割成本显著降低,期现价格回归良好,产业客户参与积极性不断提升,使鸡蛋期货成为国内第一个连续活跃的农产品期货品种。如今,50%以上的大型鸡蛋贸易商关注期货市场,并参考期货价格进行贸易定价,约40%主要大型蛋鸡养殖和蛋品加工企业参与期货交易或成为交割库。王玉飞表示,大商所还将精益求精,进一步优化鸡蛋期货规则制度:在质量标准上重新鲜度、轻外观,在交割流程上调整包装物要求,进一步降低客户交易成本,提高持仓限额,并研究扩大涨跌停板的可能性,为产业利用期货市场提供更多便利。
关于未来交易所将开展的工作,王玉飞表示,一是将分三步走推进玉米集团化交割,从东北设库,到通过信用仓单在全国其他产销区设库,再到开展玉米基差交易和国际化,努力建成玉米国际定价中心;二是加快推进玉米期权,丰富产业风险管理工具;三是推进生猪期货上市,与豆粕、玉米形成完整的品种序列,进一步完善饲料养殖产业链。相信随着上市品种的不断丰富、衍生品工具的日益多样,大商所服务实体经济的空间将越来越广阔。
二、本周重点政策跟踪分析
(一)玉米:市场化改革需要政策市红利
2017年是玉米收储制度改革的第二年,9月20日大连商品交易所主办的第十届中国玉米产业大会必定是行业焦点汇聚。各路嘉宾交流的是扑朔迷离的价格行情信息,而这些信息的波澜之下依旧流动着我们熟悉的力量。令人惊奇的是,两年的玉米市场化改革走出的是一波政策市行情。这波行情对于产业发展是喜是忧?大会给出了一个基本共识——玉米供给侧结构性改革的目标是市场化,过程要政策化。供给侧结构不仅是品种品质结构,还有政策支持结构。这些认识是本届大会送给中国玉米产业最大的礼物。
玉米还是政策市
国家粮油信息中心副主任王晓辉说,玉米市场价格走势是市场各方关注热点。目前,玉米市场的政策市价格模式在2016年收储制度改革启动后并没有转变,政策依然主导着市场预期,包括生产、消费、物流等方面。从基本面来看,玉米市场依然处在政策市的环境中。国家粮食市场改革的方向是非常明确的,就是市场化改革。市场化的结果就是价格的波动会更为频繁。明年的市场变化会更为明显。政策推动下的区域性面积增减也成为影响价格的重要因素。
在场外期权专题论坛上,行和基金管理有限公司总经理助理张美峰认为,当前的玉米市场呈现了市场化概念下的非市场化特征。一是虽然针对玉米面积的各种调研数据层出不穷,基本预测是面积下降,争议只是降多降少问题,产需依然是紧平衡。二是在政府调控下玉米价格快速回到合理位置,1400元/吨成为公认的价格底部,后期国储拍卖把价格的底部抬升到1800元/吨,这两个“政策价”形成了玉米价格的大区间。三是消费增长形成的乐观心态生产了各种数据,包括饲料需求增幅20%~25%。需要警惕的一个陷阱就是没有人能掌握产业真实的数据,价格周期波动的规律并没有消失。非市场化特征的改变取决于政策走向。
大连圭泽贸易有限公司总经理顾众认为,玉米市场化可能并不是我们想象的那种绝对的市场化,还是国家在调控。目前玉米期货价格较现货价格偏低,产区的期货交割库起到巨大的调节作用,这会使改革成本降低。今年的价格区间怎么走?许多问题还是离不开国家政策调控,包括明年的玉米拍卖价到底是多少。
大连北方国际粮食物流股份有限公司总经理冯吉龙说,十年来玉米市场从牛市向熊市完成转变,走完一个大周期。目前玉米期货价格与2007年一样都处在1700元/吨左右。而收储政策也在这十年完成了一个周期,十年来玉米价格出现了1000元/吨的大幅度波动。本轮市场化改革应该不是走回头路的改革。
加工也靠政策市
燃料乙醇推广政策成为当前最大的政策市。中国酒业协会酒精分会秘书长张国红介绍,燃料乙醇的添加量是10%,到2020年就是1000万吨,还包括高粱、纤维素等。到2020年,酒精行业消耗玉米量达到3000万吨,其中燃料乙醇约在2000万吨左右,比例约占9%。现在酒精行业利润率较低,净利润3%~4%。应用燃料乙醇后,酒精行业的利润率会得到一定的提升。但政策实施到位还有较长的路要走,燃料乙醇补贴等一系列政策尚在规划中。
中国淀粉工业协会秘书长魏旭明呼吁,玉米深加工不要“一阵风”继续上产能,不要受有关政策特别是补贴的影响去盲目投资玉米加工业。取消临储政策,玉米价格降低,大大降低了淀粉产品加工成本,加之东北四省区玉米加工补贴的实施,玉米淀粉加工全行业盈利。他说,我国玉米深加工业受政策影响较大,走过了扶持、限制、支持三个阶段。自2014年至今,国家依次出台了出口退税、取消临储、加工补贴、释放产能、放开核准等支持政策。2017年是玉米政策改革全面深化的一年,下游产业链许多行业被激活,深加工行业的盈利明显改善,促进淀粉加工呈现创新引领产业转型升级的新局面。
雏鹰农牧股份有限公司董事长助理王爱彦认为,当前,我国生猪产业的一体化产业链正快速形成。消费者对食品安全与肉制品质量的需求持续上升,猪肉产业在养殖和屠宰加工环节发生了商业化、一体化的结构性变革。在这个方面,企业在积极地往前走,政府在背后也有一个有力的推手,在很多领域里面逐步地往下推。每家每户养猪的过程是控制不了的,但政府可以通过管控屠宰等某些链条,比如禁止长途贩运活畜、扶持冷链行业等,保证猪肉的食品安全,推动行业健康发展。政府要积极应对市场动态,政策面有进一步完善发展的潜力。光大期货研究员王娜说,今年上半年,国家首次给饲料加工企业补贴,刺激南方养殖企业向东北迁移。政策对产业迁移的影响还在调整中。
农民更依赖政策市
来自安徽省泗水的种植大户汪夫利告诉记者,他从部队转业回乡选择做了种粮大户,再苦再累都不怕,就怕玉米价格跌,现在种地挣钱不那么简单了。国家临储政策取消后,越丰收越担心卖不掉。去年参与了“保险+期货”试点,获得了赔付,增加了一部分信心。他说:“价格保险对于我们来说,保费高了点儿。我们现在担心以后有没有这样的政策了,价格保险能不能一直有。”
永安期货股份有限公司副总经理石春生说,农民的保险意识这些年已经培育起来了,而把保险和期货绑在一起,农民非常认可。永安期货在大商所的支持下,2014年第一批参与“保险+期货”试点,与龙头企业吉林云天化合作实施。一开始只是做了到期赔付,随着几年不断的实践,逐步以均价结算、到期+收入、锁价+点价、锁价+生物险来优化产品,降低保费。他体会到:过去谁有资源谁就有发言权,而未来谁给下游提供更多的选择权,有更多的渠道,谁才有话语权。越来越多企业追求确定性,不在乎绝对价格的差价,追求相对价格的稳定。
“保险+期货”模式正式试点两年了,各方都在呼吁将财政补贴向保费补贴转移。据美国福四通集团公司亚洲部主任李小悦介绍,对美国农户来说,利用远期合约是最主要的一种卖粮方式。而且,农业风险保障保险和价格损失保障保险都是政府补贴支持的保险。政府明确要求农户在播种前必须买保险。此外,基差贸易也是大宗商品贸易的主流形式。嘉吉、ADM等大公司所有收购站的买入报价作为当地的现货价格,并据此计算当地的基差。
据悉,今年大连商品交易所顺应产业发展需求,推出了“基差交易”试点,深受企业欢迎。未来大商所将推出一个涵盖“保险+期货”、场外期权、基差交易等多种模式,期货经纪公司、保险公司、银行等多家金融机构共同参与的综合性的“农民种粮收入保障计划”。这个计划需要得到政府的支持。
三、本周聚焦
(一)美国大豆对华销售总量同比减少16%
美国农业部周度出口销售报告显示,2017/18年度迄今美国对华大豆出口销售总量比上年同期减少16.0%,上周是减少26.7%。
截止到2017年9月14日,2017/18年度(始于9月1日)美国对中国(大陆地区)大豆出口装船量为136.7万吨,高于上年同期的133.7万吨。
当周美国对中国(大陆地区)装运68.6万吨大豆,一周前为68万吨,两周前为20.4万吨。
迄今美国已经对我国售出但尚未装船的2017/18年度大豆数量为728.8万吨,去年同期为896.9万吨。
2017/18年度迄今为止,美国对华大豆销售总量(已经装船和尚未装船的销售量)为865.5万吨,较去年同期的1030.66万吨减少16.0%,上周是同比减少26.7%。
美国农业部在2017年9月份供需报告里预测2017/18年度(10月至次年9月)中国大豆进口量为9500万吨,高于8月份预测的9400万吨;2016/17年度中国大豆进口量预计为9200万吨,高于上月预测的9100万吨。
(二)豆油涨势接近尾声 或进入下跌调整
截至上周末(9月17日),国内沿海地区主要油厂一级豆油报价:山东日照6470元/吨,广西防城港6290元/吨,河北秦皇岛6600元/吨,天津6540元/吨,辽宁大连6570元/吨,平均报价6494元/吨,与9月1日相比上涨76元/吨,涨幅1.1%。上涨的主要原因是环保检查、各工厂停机检修,以及生物柴油利多消息炒作。由于价格连续上涨,利多因素逐步消化,笔者认为,短期豆油价格上涨接近尾声,有望进入震荡下跌调整。
据统计,8月船期、9月进口的巴西大豆到港成本均值为3241元/吨,比8月份进口成本均值上涨29元/吨,涨幅0.9%。截至上周五统计的55个交易日,9月船期、10月进口的美国大豆到港成本均值为3229元/吨,预计最终在3230元/吨左右。
按照9月份进口巴西大豆到港成本均值3241元/吨,对应大连期货9月15日豆粕1801合约收盘价2738元/吨、豆油1801合约收盘价6410元/吨计算,压榨利润为盈利89.5元/吨(豆粕、豆油基差和加工费相互抵消)。上周平均压榨利润为67.5元/吨,比之前一周减少9.4元/吨,减幅12.2%。
按照9月14日美豆期货11月合约收盘价976.4美分/蒲式耳计算,进口美国大豆理论到港成本为3265元/吨,对应大连期货9月15日豆粕1801合约收盘价2738元/吨、豆油1801合约收盘价6410元/吨计算,压榨利润为盈利65.5元/吨。上周平均压榨利润为97.3元/吨,比之前一周增加37.6元/吨,增幅62.9%。
根据船期预计,9月份进口大豆在680万~700万吨之间,而10月份到港量预计也将达700万吨水平。
上周国内主要油厂压榨大豆195.5万吨,比前一周增加13.6万吨,增幅7.4%。豆粕与豆油比值从7月10日的0.472跌至目前的0.427,说明豆油已接近高估地位。