· 本周重点事件回顾与分析
(一)造纸价格攀升是大量储纸还是快进快出
造纸厂新一波的涨价函又发出来了。从2017年元旦开始,这种月初定时发出的原纸“姨妈涨”几成新常态,有行业媒体甚至声称,原纸涨价将贯穿全年。
北方纸厂接力上涨,珠三角不日或上涨
继五月份珠三角、鄂豫皖赣等省份经过一轮实质性上涨后,山东河北等北方省份又开始了接力涨价,接下来相对沉寂的珠三角会不会上涨,也许很快就有答案。
5月25日,山东华泰纸业股份有限公司宣布自6月1日起,50g瓦楞纸吨纸提价150元。新下订单排产规格在2500mm以上的,吨纸加价100元。
5月29日,山东省寿光市鲁丽纸业有限公司决定自2017年6月1日起,所有产品价格上调100元/吨。
2017年5月29日,秦皇岛沅泰纸业有限公司所生产的各种高克重瓦楞原纸在原价基础上提高200元/吨。
2017年5月30日,廊坊市鑫煜包装装潢有限公司80克普瓦原纸在原价格基础上上调200元/吨。120克、140克高强原纸在原价格基础上上调200元/吨。
自2017年5月31日,抚宁县前韩宏嘉纸业有限公司决定高强瓦楞纸价格上调200元/吨。
这一次“姨妈涨”能否成行?
之所以称今年的原纸涨价为姨妈涨,除了涨价每个月月初准时发生外,另一方面还是因为涨价函见红几天后,却因市场欲求不足而消失不见。
回顾2017年过去五个月的原纸涨价,一、二月除了箱板纸还算坚挺外,瓦楞纸其实已经下跌。到了三月,箱板纸和瓦纸均出现全国性大幅下跌。四月份纸价颓势有所提振,但市场反映依然冷淡。五月份,长三角地区、鄂豫皖赣等省份纸厂一直坚持涨价,连带纸板也相跟着上涨,但实际上涨价的落实情况也不理想。
那么,六月的原纸涨价是否能够落实呢?在小编看来,五月涨价最火热的长三角地区、鄂豫皖赣等省份有可能落实上次的涨价,但6月的上涨恐难被市场接受。京津冀地区由于纸厂受环保限产影响,原纸具备一定的上涨基础。珠三角地区受最新环保风暴和订单回暖的影响,可能打破过去的沉默局面,开启一波小幅上涨。
下游企业究竟是大量备纸还是快进快出?
近期,环保风暴持续,废纸价格持续上扬,有行业媒体据此推测纸价上涨将贯穿全年。一些纸板和二级纸箱厂因为害怕再次出现去年那样的疯涨,正对大量备纸抑或是低存量快进快出举棋不定。
对于原纸涨价将贯穿全年的这一观点,小编还是有话要说的。提出这一观点的依据是因为环保风暴会导致原纸产能集中和供给减少,但却没有考虑到市场需求实际上也在减少,部分地区甚至已经出现了明显的原纸供大于求的状况。
一季度,国家统计局的数据显示中国GDP增速回暖,达到69%。但对于包装印刷业来说,大家感觉到的却是一个假的回暖,为什么?前四个月,京津冀地区因为大气污染强化整治,大量企业被迫停产限产,但有媒体预测纸价上天的情况也没有出现,为什么?五月份,杭州富春70多家纸厂轮流停产,但竟然没有出现抢纸的现象,为什么?
原因很简单,因为市场需求远比我们想象的弱。
内需方面,一个明显的表征就是鸡蛋、猪肉大跌。根本原因在于中国为了保住外储和汇率,通过楼市限购、股市抽血等方式紧缩了市场的流动性,导致消费低迷物价下跌。在出口方面,两个月内,中美将有一个影响力远超过当年“广场协议”的谈判要水落石出。但无论结果怎样,都会对出口和内需带来剧烈的振荡。
因此,未来几月,需求萎缩的速度很可能大于造纸业去产能的速度,原纸整体上供大于求,纸价会有一个反复振荡的过程,出现持续上涨的可能性不大。
(二)包装纸发展前景
在近日召开的RISI亚洲林纸行业峰会上,玖龙纸业董事长张茵女士再次荣获“RISI亚洲年度CEO奖”这一重要奖项。张茵董事长在获奖致辞中分享了一些她对于中国纸业尤其是包装纸行业整体发展的思考和对玖龙未来的展望。
中国纸业快速发展的第一阶段
时间坐标:上世纪90年代
上世纪90年代初期,改革开放大潮澎湃,中国经济快速发展,但是:
造纸在质量和数量上都远远跟不上市场的需求;
大量的包装纸需要进口;
在这种情况下,玖龙应运而生,抓住市场机遇,用巨大的努力实现了高速发展,也使中国包装纸实现了从进口产品向进口原料的转变。
转型升级的阵痛期
时间坐标:2008-2015年
2008年以来,金融危机席卷全球,给世界经济带来深刻影响。中国造纸业也进入转型升级的阵痛期。表现为两个方面:
包装纸与民生息息相关,从大的供需来看仍然保持平衡和同步增长;在转型升级的过程中由于市场上存在部分不规范、走捷径的竞争,使得规范的大企业承受着较大的压力,主要表现在利润长期低于合理水平,这也反映在股票市场上企业股价远低于应有价值。
玖龙的应对之策:练好内功
不断加强对成本的管控;
提升清洁文明生产和现场管理;
持续对环保提标改造;
“信息化、自动化、智能化”的升级改造;
不断细化创新各项管理制度;
最大程度的调动员工积极性
通过这些措施实现了效益的不断改善,即使在不考虑纸价上涨的因素之外,我们去年的盈利也是达到预期的。
包装纸行业领先复苏
时间坐标:2016至今
2016年以来,国家转型升级、供给侧改革、环保提标、淘汰落后产能等强有力的宏观调控政策逐步显出成效,促进了经济的复苏,也提高了GDP的质量。
造纸行业也从中受益,出现了整体向好的趋势,特别是环保达标、管理规范的企业的竞争优势得到了凸显,逐步走向稳定健康的经营和盈利。
包装纸行业:供需保持同步增长,总量保持销产平衡
包装纸与经济有着高度的关联性,对经济周期的变化高度敏感,领先感受到复苏;去年底的价格较快上涨虽然有“成本上涨、供需双方库存偏低”等多方面的原因,但需求量增长仍然是支撑价格的基础;这次涨价并不是昙花一现,而是持续了一个季度以上,延续到今年;当然,市场也并不是供不应求的,因为进口的包装纸总量还是非常少的;总体上我认为中国市场的包装纸供给是可以满足需求的,可以说“供需保持同步增长,总量保持销产平衡”。
全球造纸市场都在复苏
时间坐标:2016年至今
当然,市场的复苏也并非只有中国“风景这边独好”。从国际市场来看,我们可以看到美国、欧洲的造纸市场也是非常旺盛的,特别是美国市场去年处于供不应求的状态。
废纸为例,全球经济都在复苏
我在美国经营废纸回收近30年,在我的记忆中只有两次在感恩节后没有跌价的,其中一次就是在2016年。
包装纸与消费息息相关,很能反映一个地区经济的状况,从这一点上看,我认为全球经济都在逐步走向复苏。
2017年经济良好开局,但纸价存在阵痛期
时间坐标:2017年上半年
由于经济刚刚复苏,基础还不是很牢固,再加上市场、原料及季节性因素的影响,都可能给价格带来不确定的变化,同样有一个阵痛期。
2017的良好开局
第一季度GDP增速为69%,创近六个季度新高;
制造业PMI指数虽然4月有所回落,但仍连续保持7个月在51%以上;3月份PMI指数518%,更是创五年新高;2016年7月-2017年4月PMI指数
这些经济数据都说明经济增速回升势头良好。
虽然纸价存在阵痛期,但2017年盈利有信心
2017年经济形势开局良好,我们相信今年原材料转嫁的能力会强过往年;中国与欧美等处于经济平衡点的市场有所不同,在这样的市场环境中,出现阶段性投放量有高有低、在一定时间对市场产生一定影响的情况是正常的,也是市场有增长潜力的表现;总体上,造纸产能和包装产能的需求是吻合的,供需是平衡的。
短期市场波动不影响长期看好的趋势
对于去年底以来行业价格的大起大落,我们首先应该看到中国市场仍然处于6%以上的中高速发展阶段,与欧美等处于经济平衡点的市场有所不同。总体上,造纸产能和包装产能的需求是吻合的,供需是平衡的。
在这样的市场环境中,出现阶段性投放量有高有低的情况是正常的;在一定时间内,对市场产生一定影响的情况是正常的;这些也是市场有增长潜力的表现。
上下游产业“洗牌”还需要一定的时间才能完成
上游废纸回收行业较为分散,行业缺乏价格指导;
下游纸包装行业集中度不够,自动化程度高的先进产能和自动化程度低的落后产能共存,还有整合空间;国家进一步淘汰落后产能、产业链不断完善,建立好上下游的沟通协调机制;
包装纸前景看好
中国市场仍然处于6%以上的中高速发展阶段,我们对未来的市场前景是看好的。
包装纸是可以循环利用、最环保的包装材料,到目前为止我们还没有看到哪个产品在环保性和供应量上能够去替代包装纸,从长期来看,基本面也是向好的。
价格过快上涨或下跌对整个行业包括上下游产业都是不利的,上述表现正说明行业上下游产业的“洗牌”还需要一定的时间才能完成。我们相信在大家的共同努力下,行业会逐步走向成熟和稳定,真正与国际市场接轨,行业的利润也会保证在一个合理的空间,从而实现持续、稳定、健康的发展。
国废用量在不断提升
对于包装纸来说,废纸原料一直是我们关注的重点。从原料结构来看,由于中国市场消费的不断增长、人民生活水平的不断提升,国废的用量也在不断提升。
玖龙的国废用量已经从早期5%左右提升到了现在的40%左右,其余60%左右来源于全球各地。
玖龙的研究:增强纤维的留着性和强度
随着废纸的不断循环利用,废纸中的纤维含量和强度会逐步衰减,这也是废纸造纸需要研究的一大课题。玖龙作为世界最大的用废纸造纸的企业,我们一直在努力创新、研发如何用其他的辅料来增强纤维的留着性和强度,这方面的研究也永远在路上。
玖龙的未来:打造国际化“百年企业”
中国的经济和消费都在不断提升,可以说没有哪一个市场能与我国市场相媲美。
玖龙的未来展望
玖龙在年产能超过1400万吨的情况下持续保持了良性、健康的销产平衡;玖龙将始终立足于满足国内14亿人口的需求,牢牢的抓住中国市场;玖龙作为上市公司对投资者有一份责任,在稳健经营的基础上,也要看准有潜力的市场去发展,玖龙也具备这个能力;玖龙在越南建设的二期项目即将于近期投产。
玖龙的这个二期项目,是一条年产能40万吨的、代表世界最先进的工业40水平的新纸机,投产后,玖龙不仅是中国造纸的龙头企业,也将成为越南市场的龙头企业,从而真正实现造纸的国际品牌,为打造“百年品牌”奠定坚实的基础。
· 本周重点政策跟踪分析
(一)环保利刃出鞘景兴纸业等61家造纸厂被重点监控
浙江省环境保护厅公布了浙江省2017年国家重点监控企业名单,共有795家省内企业上榜,涉及废水、废气、重金属等排污方面。经小编的不完全统计,共有61家跟纸箱行业有关的企业上榜。
按照环保部规定,纳入国家重点监控的企业,其污染排放监测数据必须与环保部监测系统联网,公众可在省环保厅网站查询相关信息,参与环保监督。如发现相关企业有超标排放等情况,还可拨打12369热线进行举报。
· 本周聚焦
(一)中国快递绿色包装产业联盟正式启动
在2017北京国际服务贸易交易会上,快递板块集中签约多个项目,涉及快递服务电子商务、制造业、农业以及跨境快递等领域。
中国邮政
日前举行的签约仪式上,中国邮政、EMS、顺丰、“三通一达”等15家邮政快递企业与阿里巴巴菜鸟网络签署了战略合作协议。根据协议,15家快递企业与菜鸟将基于云计算服务,通过电子面单、云客服等产品上的合作推动快递行业的信息化升级。
此外,中国快递协会与中国包装联合会签约战略合作,双方将共推绿色包装广泛应用,共建快递绿色包装合作平台。EMS、顺丰速运、百世、安能等快递企业与中粮福临门、哈药集团等多家企业签约,为其提供综合物流、一体化供应链解决方案等服务。圆通、申通、德邦等快递企业与农产品电商平台、地方人民政府签约,形成农副产品垂直服务渠道的合作项目。此次签约还涉及申通快递与波兰邮政合作、韵达快递拓展欧洲北美市场等项目。
签约现场,中国快递协会联合几十家快递和包装企业、多家行业组织和电商平台共同成立的中国快递绿色包装产业联盟也正式启动。联盟将在研究推广科技环保包装材料,加强快递包装物料的循环利用、快件包装简便化等方面共同努力,引导全社会重视践行环保理念,实现快递包装的绿色化发展。
(二)6月纸价大涨最高再涨300元/吨
据不完全统计,至今已有14家原纸厂6月提价50-300元/吨。此轮涨价从华东的山东省开始,目前已扩散至广东、福建、河北、河南、陕西、吉林、黑龙江等省。
造纸板块终端消费品公司中顺洁柔在渠道开拓及产品结构调整的背景下,2017年一季度净利润大增65%,实属不易。后面看,造纸依然分化,白卡、铜板、双胶的价格维持高位,景气是依然高于箱板瓦楞,博汇纸业等二季度业绩有望继续靓丽。另因木浆价格阴跌,也为二季度中顺洁柔成本端的压力带来缓解,且公司渠道继续发力。
晨鸣纸业:业绩略超预期,印证价值回归
2017年Q1实现净利70亿元,略超预期。公司2017Q1实现营业收入/营业利润/归属净利润6274/768/700亿元,同比分别增长2670%/7769%/7899%,扣非后归属净利同比增长7470%,基本EPS为036元,略超预期。经营活动现金流-18亿元,同比增加5428%,主因收入增加。
纸价带动下毛利率、净利率大幅提高。2017Q1公司毛利率3192%,同比+114pcts,鉴于公司体量,毛利提升对业绩提振显著;销售/管理/财务费用率为485%/659%/754%,同比-030/-002/-241pcts,效率持续提升,财务费用率下降主因现金流大幅好转,包括经营现金流大幅好转及收回5亿元委外贷款。
价格:包装纸淡季快速下滑,Q3料回升,Q4新产能投放后有望达到新平衡。箱板纸/瓦楞纸目前均价为4000/3400元/吨,环比上月大跌近1000元/吨,本次降价主因进入淡季需求减弱叠加上游成本价格快速回落,随着Q3旺季到来价格料有所回升,但Q4新增产能的陆续投放之后,价格应会进入新平衡(与之前相比小产能退出毛利率能维持较好水平);文化纸格局仍好,提价持续进行。铜版/双胶纸目前价格约6600/6800元/吨,环比上月上涨约200元/吨,供需格局仍旧良好,无新增产能,料价格上涨可趋稳持续。2017年公司铜版/双胶/白卡产能分别达约130/120/170万吨,市占率约16%/12%/10%,将充分享受价格红利。
环保持续加压,行业格局改善,纸企主动停产。供给侧改革叠加环保趋严带动中小落后产能加速去化,2017年第二、三批中央环保督察组进驻河北、山东、河南、湖南等造纸大省进一步推动这一进程。前期在京津冀地区共督查295家企业,60%被查出问题责令整改;近期东莞玖龙、富阳89家纸企主动停产,行业集中度提升对于龙头的好处显而易见,后续价格若维持低位料龙头企业有进一步限产涨价举动。
太阳纸业:一季度业绩高增长
营业收入同比增长525%至441亿,归母净利润增长2102%至44亿。公司2017年一季度营业收入同比增长525%至441亿,主要有两个方面的因素,一方面公司一季度较去年同期新增了年产50万吨的箱板纸产能;另一方面是因为公司旗下各纸种产品和浆产品价格较去年同期均有较大幅度的上升所致。归母净利润增长2102%至44亿,折合EPS为017元。
毛利率同比提升37个百分点至235%,期间费用同比减少25个百分点至95%:公司2017年一季度毛利率同比提升37个百分点至235%,认为主要系因为环保严政下,大批中小纸厂陷入停限产状态,产品供不应求使得公司能够较为成功的超额转嫁成本上升带来的影响所致。期间费用率同比减少25个百分点至95%,其中销售费用率同比减少069个百分点至34%,管理费用率同比减少027个百分点至31%,销售费用率和管理费用率双降的主要原因在于,公司新增产能的费用边际增加量正在降低,规模协同效应已见成效。
公司旗下产品景气度有望持续提升全年利润水平有望超预期:未来两年文化纸需求端增速受电子传媒行业冲击的边际影响正在消减,加之近年出口规模逐年增加,需求整体将维持平稳,供给端受国家政策管控,未来两年几乎没有新增产能投放。
由于小厂较多,环保严政将持续对供给端产生冲击,因此判断文化纸行业景气度将持续提升,并能够维持较长时间;箱板纸需求增速良好,国内表观消费量年均增速4%左右,虽未来两年有一定新增产能投放,但整体规模可控,且皆在大厂中进行,加之环保压力也将持续作用于箱板纸行业小厂,未来不定期频繁的停限产将持续压缩行业实际产能,箱板纸供需关系将维持紧张态势;受棉花减产趋势及粘胶纤维需求上升的影响,溶解浆近期需求大幅上升,预计今年国内需求总额将达到500万吨,同比增长25%,而今年大概率不会有较大新增产能投放,目前公司溶解浆盈利能力较高,在今年供需关系持续向好的环境下,公司溶解浆业务将维持较高盈利水平。
景兴纸业:包装原纸弹性显现,投资收益提供业绩安全垫
公司公布2016年年报及2017年一季,单季收入增速放量,扣非净利高增长。2016年实现收入3681亿元,同比增长246%,(归属于上市公司股东的)净利润为319亿元,同比增长26396%,符合预期,合EPS029元,归母扣非净利润141亿,同比增长14901%;其中16Q4实现收入1156亿元,同比增长416%,(归属于上市公司股东的)净利润为147亿元,同比增长32799%。2017年1-3月实现收入974亿元,同比增长287%,(归属于上市公司股东的)净利润为130亿元,同比下滑201%,符合预期,归母扣非净利129亿;因16Q1公司净利润几乎全部来自于处置莎普爱思股份的投资收益;而17Q1全部来自于造纸主业;17Q1扣非净利润同比增长214%,包装原纸受益于提价带来的弹性,16Q4,17Q1均带动公司主业业绩高增长。公司预告17H1归母净利润约230亿元~283亿元,同比增长300%~600%。公司分配预案为拟每10股派07元。
箱板瓦楞纸纸价上涨,主业业绩弹性显现。需求端箱板瓦楞纸行业受益于电商需求爆发;供给端受益于环保加强落后产能淘汰,致行业集中度提升。2016下半年以来在废纸、煤炭、运价等成本端快速上涨背景下,成本通过持续涨价快速传导。吨毛利与吨净利明显改善,单季毛利率上市以来创新高:2016年箱板瓦楞纸收入增长182%,毛利率提升116百分点至147%,综合毛利率139%;2017Q1受益包装原纸价格进一步抬升,包装原纸提价贡献收入增长动力,综合毛利率进一步提升至249%,创公司上市十余年来新高,单季度原纸销量近25万吨。行业景气有望延续高位,公司120万吨箱板纸产能将进一步释放主营业绩弹性。环保趋严,大型纸厂受益。公司系首批获环保部排污许可证企业(仅19家),受益环保收紧背景下小厂倒闭行业集中度集中趋势;采用废纸造纸,2015年7月起享受增值税退税政策,2016年增值税退税120亿(vs营业外收入总额125亿),将持续贡献业绩增量。
生活用纸产能落地,原纸生产及OEM产品放量;包装业务淘汰落后产能提升资产质量。1)生活纸收入放量,公司前次募投68万吨生活用纸项目16H1全部投产,2016年全年生活原纸产量441万吨,产能利用率约75%,实现销售369万吨,对应收入267亿元,同比增长3180%。2017年维持以原纸为主的生产结构,开发防敏、保湿滋润系列特种面巾纸,提升生活纸毛利率。2)处置落后包装产能,新建高速纸箱线落地。2016年公司将长期亏损的浙江景特处置完毕、四川景特停产处理和厂房出租,1亿平方米高速纸箱线16年内落地,包装资产得到有效优化。
投资收益贡献业绩及市值估值的安全垫。公司目前持有上市公司莎普爱思股权合计市值约650亿元,及新三板公司艾特克股权合计市值约131亿,公司公告将在二季度继续择机出售莎普爱思部分股权,贡献投资收益;公司同时持有平湖龙华实业、北斗天汇等股权,获取稳定投资收益,成为未来几年的业绩安全垫。
受益于箱板瓦楞纸供求形势改善,公司吨盈利显著改善,2017年有望维持相对高位。包装原纸价格3月调整后继续回升,吨盈利仍维持高位,公司主业箱板纸构筑稳健业绩弹性。