【1】经济总体情况
三季度GDP 同比增长6.9%，环比1.8%，创近五年同期最低值（2011-2014年分别为2.2/2.0/2.2/1.9）。三季度是统计局首次直接进行季度GDP核算（过去是累计倒推季度GDP），这不会影响全年的GDP总额，只会影响各季度的GDP占比。从增速角度看，对全年增速无影响，但对季度增速可能导致0.1个百分点左右的误差，所以三季度数据与市场预期略有差距。但总体看，三期叠加的重压之下，中国经济2009年以来首次跌破7%。也许这不是中国的最后一个7%，但从国际经验来看，以后看到7%的机会可能越来越少。
从产业角度看，预计第二产业持续低迷，GDP增长的主要动力仍旧来自第三产业。目前更具体的第三产业数据尚未公布，但我们推断股市异常波动虽然导致金融业增速放缓，但考虑到金融业的季度增加值主要根据存贷款增速、证券交易额和保费增速加权估算，三季度虽然股市交易量环比锐减41%，导致证券业增速大幅放缓，但是存贷款增长加速，导致银行业增加值增长超预期，一定程度上对冲了证券业的下滑，今年三季度由于证金公司救市、地方平台融资松动以及稳增长发力等因素，新增人民币贷款高达3.3万亿，同比多增1倍多。
【2】工业情况
1-9月工业增加值同比增速6.2%，前值6.3%，当月5.7%，较前值6.1%回落较大，总体依旧疲软。从外需看，发达国家三季度复苏步伐有所放缓，外需稳而不强；从内需看，二季度以来虽密集出台了一系列稳增长政策，但还需时间消化与传导，数据上还未显现，虽有阅兵后加速补产的因素，但传统经济在去产能、去杠杆的重压下仍旧难以抬头。四季度来看，还得靠稳增长继续发力。中长期来看，在供需矛盾缓解、PPI出现明显改善之前，产能利用率难有实质改善，传统工业的低迷仍将继续。
【3】投资情况
1-9月固定资产投资10.3%，前值10.9%。房地产投资制造业基建投资全线回落。
房地产开发投资2.6%，前值3.5%，当月投资同比依然停留在负区间，且跌幅扩大至-3.1%（前值-1.1%），企稳迹象仍无。从需求端看，虽有持续的房贷放松和降息降准政策，房地产销售自二季度以来持续回升，9月全国商品房销售保持15%的正增长，但由于库存高企，销售并未有效传导至投资端。
制造业投资8.3%，前值8.9%，仍没有回暖迹象。如前所述，PPI持续下行，显示传统工业产能过剩未有实质缓解，制造业可能在相当长一段时间内保持个位数增长。细项看来，医药制造、纺织行业表现较好，可能与汇改后加快出口交货有关，上游原料及金属加工业继续拖后腿。
基建投资18.1%,前值18.4%，基建在土地出让金下滑与财政收入不强的双重挤压下依然有压力，二季度以来的政策托底效果还需要时间来体现，包括：一是松动地方平台融资。包括保在建工程、允许借新还旧等。二是地方债务置换腾挪资金。地方债置换虽是针对存量，但大幅减轻了地方政府的利息负担，也腾挪出了新的银行贷款额度。三是加速推广PPP，PPP基金、特许经营条例等支持措施发挥效果。四是推出重大工程包，比如地下管网建设、海绵城市等。预计四季度基建投资仍将加码，充当经济稳定器角色。
【4】消费情况
9月社会消费品零售总额同比增10.9%，前值10.8%，逆势回升。由于今年中秋与国庆假日较近，节前效应明显，类似情况如2012年，（9月30日中秋），9月消费大幅回升1%，内部结构来看，主要受前期房产销售回暖的滞后拉动以及节日礼品影响，家具19.1%（前值16.1%），建筑装潢材料23.2%（前值20.7%）及烟酒类16.5%（前值11.4%）表现较好。
【5】政策含义
全年来看，由于财政支出安排等季节性因素，第四季度GDP占比高达30%（因改变核算方法，占比可能略有下降，但仍是重中之重），三季度6.9%，全年如要保住7%，四季度要达到7%的增速，目前看难度依然很大。一是金融业难重现上半年辉煌，二是地产的回升很难持续，三是其他传统增长点依然乏力。总之一句话，全年有破7风险，稳增长不会虎头蛇尾。
（1）从货币政策看，四季度宽松箭在弦上。从内部看，PPI持续43个月为负，CPI涨幅放缓，通缩矛盾再度凸显。从外部看，汇率在央行维稳之下逐步企稳，贬值造成的资本外流压力缓解，为宽松创造了条件。四季度降息降准是大概率事件。从思路上看，目前的核心仍是宽信用，而不是宽货币（资金面并不紧张，李总理强调“中国货币池子里的水不少”，此前被误读为QE的信贷资产质押再贷款其实也是为了提升银行放贷意愿）。由此推断，降息可能来得比降准更快，但如果资金面因汇率波动、信贷放量、股市放量等因素出现紧张，降准也会择机出手。
（2）从财政政策看，借助金融资本和社会资本加杠杆。首先，四季度是财政支出的高峰期，在中央加大力度督导不作为，前期沉淀的财政资金有望加速流向实体经济。其次，借助金融体系给财政加杠杆。充分发挥开发性政策性金融的作用，有效利用专项建设债券等工具，再加上此前下调了部分固定资产投资项目的资本金比例，实际上相当于给财政加杠杆。第三，借助社会资本给财政加杠杆。中央推出特许经营条例，牵头成立PPP基金，通过中央信用为地方PPP项目保驾护航，PPP项目有望加速落地。第四，继续推出重大工程项目，比如可能和去年一样上调铁路投资目标。
最后，这个数据除了影响四季度的政策走势，还可能给十三五规划的经济增长目标带来显著影响。目前关于十三五目标有三种说法，一是7.0%，二是6.5%，三是定一个6.5-7.0%的区间。在全年经济面临破7压力的情况下，定7%似乎越来越难，后两种情景出现的可能性更大。而为平衡各方诉求，定一个目标区间不失为一种既合情又合理的方式。
破7%后，宏观政策如何动
三季度经济数据公布，GDP增速6.9%，创金融危机后新低，虽然高于市场6.8%预期，但低于政府心理防线7%。这是经济调整的客观反映，也体现了数字的相对客观性。
从数据结构后，投资和出口增速下降，是导致经济增速下降的主要原因，其中固定资产投资和房地产开发投资都出现增速下降现象。前三季度，固定资产投资（不含农户）394531亿元，同比名义增长10.3%，实际增长12.0%，增速比上半年回落1.1个百分点。1-9月，房地产开发企业土地购置面积15890万平方米，同比下降33.8%，降幅扩大1.7个百分点；土地成交价款4916亿元，下降27.5%，降幅扩大2.9个百分点，表明房地产调整趋势未变。前三季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.2%，增速比上半年回落0.1个百分点。三季度出口增长-6.8%，降幅比二季度扩大了4.6个百分点，在三驾马车中，出口下行压力加大。
主要数据继续下降，显示三季度宏观经济继续探底。不过，9月数据也出现新的变化，固定资产投资环比增长0.68%，规模以上工业增加值环比增长0.38%，显示刺激政策见到效果。
消费同比名义增长10.5%，实际增长10.5%，增速比上半年加快0.1个百分点。消费表现稳定，体现了两面性。正面看是经济结构改善的结果；负面看，则是因为投资与出口无力，消费才突出的。消费占比增长，并非消费主动增长的结果，从假期里国民赴境外疯狂购物看，消费仍存在促进空间。
经济增长率破7，并不意味着中国经济就要硬着陆，这实际是经济调整的真实反映，而二季度维持7%的数据实际存在水分。市场与政府之所以纠结于7%，除了对就业担心外，更主要的是政治考虑。由于中共十八大制定了经济总量翻番目标，这需要在后五年，要最低维持6.7%以上的增速才能完成政治任务。外界期待的“十三五规划”尚未公布，五年的目标经济增速也没有最终确定。从决策习惯看，政府一定要打出提前量，因而“十三五”目标增速不会低于6.8%。同时，为确保中期增长稳定，也为了完成当年经济目标，政府有可能在近期加大刺激力度。
政府如何强化宏观调控呢？
首先，货币政策需要非常规手段。
尽管学界普遍认为货币政策无法解决结构调整问题，但货币政策的确具有逆周期调节作用。降准和降息是传统货币政策工具，近期也会继续使用。降准是中性的，实际是起到对冲外汇占款减少作用。如果要强化市场调控信号，一次性降准幅度应该达到3%以上，而不能再小幅快走。降息可以直接降低融资成本，有利于企业减负，如果配套信贷政策，确保不断贷、不抽贷，则可以稳定企业运行。
货币政策仍给人想象空间，因为降准降息都是传统工具，央行也是有规律使用，整体上货币供给增幅是合理的，这实际为更大规模货币刺激预留了空间。如果需要，央行可以采用非常规货币政策来刺激经济，即使用中国式QE，包括加快信贷资产证券化，然后央行直接购买证券等。此前的银行贷款可以抵押再贷款政策，虽然也起到扩大货币供给作用，但在银行惜贷，以及实体经济慎贷背景下，实际难以起到刺激作用。而非常规货币政策的特点在于，通过改变市场价格预期来刺激居民消费和企业融资，从而达到刺激经济作用。
如果货币政策要成为刺激工具，只能是使用非常规货币政策工具。当然，这种做法也具有后遗症，很可能导致资产价格再度膨胀，并为未来出现中国式次贷危机埋下祸根。
其次，财政货币化不可避免。
强化财政政策是普遍看法，现在财政问题是捉襟见肘，主要是收入增速下降，甚至负增长，同时计划财政赤字额度有限，无法增发国债。
即便如此，财政政策仍应有所作为，包括继续减税、提出增发国债议案、推动PPP等。在目前条件下，财政政策货币化趋势明显。政府最顺手工具可能是使用政策性银行来增加政府投资，即通过央行向政策性银行发放抵押支持贷款PSL，来起到政府投资资本金作用。国务院发出的另一个信号是，启动保险资金来投资政府项目，既解决资金不足问题，也为保险资金提供稳定收益的投资标的。
当然，为鼓励创业创新，政府还会利用引导基金来支持民间投资，不过创业成功概率低，引导基金如何避免寻租也是问题，因而其效果有限。
三，刺激消费手段有限，但降税仍有空间。
消费增长稳定，但消费潜力仍有待挖掘。除了社保体系亟待调整外，将境外消费引导到境内消费，是刺激国内消费的重要手段。政府可以通过大幅降低关税办法来实现引导消费目的，比如利用自贸区平台，在自贸区内设置免税商店，鼓励居民到自贸区购买进口产品。甚至于政府考虑应对TPP等挑战，逐步实行境内全方位进口产品降税政策，达到既刺激消费，也刺激国内产品升级换代。当然，降税涉及各部门福利调整，要慎重使用，但通过在西部地区增加自贸区，在境内自贸区实行减免税政策，则可以达到刺激消费作用。
四，出口增长被动，不能寄予过高希望。
此前世界银行国际货币基金组织调低了世界经济增速，这预示全球贸易增长依然保持较低增速，再加上美国经济复苏出现波动，中国期望外需刺激出口的可能性不大。再加上人民币近期无法持续贬值，因而出口竞争力无法提高。圣诞节订单已经基本完成，因而未来两个月的出口难有大的起色。
中国经济面临着稳增长与调结构的平衡，政策选择要二者兼顾，不过考虑到结构调整具有长期性，新兴产业尚无法在短期内代替传统产业引领增长，因而短期政策仍会偏向稳定传统产业，而最直接手段就是增加政府投资。四季度，投资或出现增长局面。
________________________________________
来源：腾讯财经、腾讯财经特约自媒体民生宏观、刘杉评论