一、本周重点事件回顾与分析
(一)中国暂停购金行动 世界第二大黄金储备国也在抛售
德国央行的黄金储备在过去十年中减少了45吨引起了不少人的关注。德国央行的黄金储备从2007年第二季度的3420吨下降至目前的3375.6吨,相当于减少了1,446,783盎司。即,德国央行的黄金储备在过去十年中减少了1.3%。
德国央行一直持续将其存放在纽约联储、英国央行伦敦分行和法国央行巴黎分行的黄金储备遣返回国,其本土的黄金储备因此不断增加。自从德国央行自2013年宣布这一决定以来,我们不断地在报道其遣返黄金储备的进展。
注:德国是仅次于美国拥有世界第二大黄金储备。德国黄金储备主要来源于上世纪五六十年代“经济奇迹”时期的贸易盈余。由于冷战的缘故,德国的黄金储备一直都留存在国外。至1990年两德统一时,德国海外黄金储备占90%以上。
德国央行的黄金遣返行动旨在将该行的海外黄金储备量从近70%降至50%(即德国境内和境外各持有50%)。该行在今年早些时候宣布,黄金遣返计划接近完成。
德国央行行长魏德曼(Jens Weidman)曾经说了这么一句有名的话: “事实上,央行们可以让货币无中生有,这是许多观察家可能都会感到吃惊和奇怪的地方,这像是神秘和梦幻般的魔术,也可能是一场噩梦。”
魏德曼近期在接受采访时解释了黄金对于德国的重要性。
鉴于德国央行的这一系列声明和黄金遣返计划的加速,我们却惊讶地发现,德国央行在过去十年一直是黄金的稳定卖家。
随着中国央行自2016年10月暂停采购黄金,根据中国央行公布的数据,中国6月末黄金储备5924万盎司,5月末为5924万盎司,连续九个月维持在该水平。当前只有俄罗斯央行、哈萨克斯坦央行和土耳其央行(最近开始采购黄金)是稳定的黄金买家。
(二)金价半年回顾和展望
2017年上半年已过去,金价走势令人欣慰,迄今为止上涨了7.9%。
2017年上半年金价的走势和2016年上半年很相似,都是在前一年12月创下新低后探底回升,在新的一年里蓬勃向上。究其原因,都是因为在12月美联储提高了利率,然后留下了一段空闲时间,金价得以顺势走高。
只不过2016年6月受到英国脱欧公决投票通过的刺激,金价得以再上一层楼;而今年6月不但没有利好,而且由于美联储今年第二次升息之外,坚持要在今年继续升息,还要缩减资金负债平衡表,货币政策的进一步紧缩给金价带来了压力,进入6月份后金价开始下跌。
今年金价走好的重要原因是美元指数下跌,今年以来已经下跌了6%,显然和美联储一个劲地要加息的表现不符。尽管美国发布的经济数据并不尽如人意,但也还说得过去,包括通货膨胀和失业率这两项主要指标。所以美联储才如此强硬地要升息。不过也有人认为美国实际通胀数据要比公布的数字高得多。所以机构投资者并不十分看好美元的前景,买入黄金作为保险。我们看到上市交易型黄金ETF基金的持金量有所上升。上半年世界最大的黄金ETF基金SPDR Gold Trust持金量增加了30吨,即3.6%.
今年金价上不去的一个重要原因是依然受制于2011年金价创出历史最高价每盎司1920美元以来的下跌趋势线。将近6年来,金价已经数次冲击该线,但都没有成功。今年以来虽然金价形成了一条上升趋势线,显然也在这条下降趋势线的强阻力面前败下阵来。
预计今年下半年金价还有一段困难日子要过,看是否能得到前期低点每盎司1213美元的支持。如果支撑不住,则要看自2015年创下的4年多来低点开始的上升趋势线的支撑力,目前大约在每盎司1150美元上方。
目前直接考验金价的是200天移动平均线,约为每盎司1240美元。人们将其看作多空双方的分界线。所以一度在金价突破该点位后就认为黄金牛市回来了。可惜好景不长,金价未能站住而回落,所以还要耐心等待。目前长期下降趋势线大约在每盎司1280美元上方,只有能够有效突破该趋势线的压力,才能确认黄金市场牛市回来,再次开始一个新时代。
二、本周重点政策跟踪分析
(一)三季度现货黄金需求不乐观 黄金市场遭遇“泰山压顶”
上周初,黄金价格因朝鲜再度试射导弹引发的地缘避险情绪而受到追捧,但影响有限。相反,美元上周的反弹以及周五非农报告的大幅向好使得黄金周线累计跌逾2%。
上周黄金市场受累于美元指数走强、非农数据靓丽,国际现货黄金受挫下行。截至上个交易日收盘,现货黄金跌1.2%,报每盎司1209.90美元,盘中一度触及3月15日以来最低水平;今日开于1212.95美元/盎司,最高触及1213.96,最低1211.55,涨0.24美元,涨幅0.02%;现货白银报15.58,跌0.04美元,跌幅0.26%。
本周黄金市场遭遇“泰山压顶”
美联储年内加息概率更升一层
美国6月非农报告公布后,Think Markets的首席市场分析师Naeem Aslam表示,“美国就业数据依旧强劲,数据对金市交易商而言是个坏消息,因数据中没有任何因素会阻碍升息。”
根据联邦基金利率期货显示,市场交易员们依旧预计美联储将会在今年年底前加息25个基点至1.25%-1.50%,但概率从之前的60.8%略微下降至59.4%,而在此前都将保持利率不变。除此之外,如果计入今年加息,那么市场预计美联储明年3月将利率升至1.50%-1.75%的概率从25%略微降至24.4%,6月在1.50%-1.75%的概率从30.1%略微降至29.5%。 法国巴黎银行大宗商品市场策略主管Harry Tchilinguirian称,美联储计划年内再度升息,并同时缩减资产负债表,这对作为无息资产的黄金而言,无疑是利空。
全球央行货币政策由松趋紧
美联储6月鹰派加息震惊市场,同时其公布资产负债表缩减计划比预期更迅速、幅度更大,受此影响,金价开启一波下行。6月会议的点阵图显示,2017年年底将再有一次加息,联邦基金目标利率在1.25-1.5%。2018年三次加息,联邦基金目标利率在2-2.25%。
通过总结美联储会议纪要及官员的讲话,市场预计今年或还有一次加息,且可能开启缩表,而美联储7月一定不加息,今年还有一次加息,将发生在9月、11月或12月;而今年加息和缩表不会发生在同一个月,因此预计9月和12月将分别进行一次加息或一次缩表,顺序目前仍待观察,需要继续关注美联储官员之后的表态,以进一步推断加息与缩表的时间路径,这其中的变数是11月,但是无论何种排列组合的方式,对于下半年金价无疑都是打压。
另外,欧央行QE的“弹匣”快空了,预计年底很可能是QE终点。5月初法国总统大选落地,9月德国大选默克尔连任似乎也基本确定,政治风险不再成为欧央行货币宽松的理由。按照当前的购债速度,欧央行QE购买的德国和葡萄牙国债会在年底前超过33%的上限,以及考虑到欧元区当前经济基本面持续向好,在这种大势之下,欧元区明年继续维持QE的可能性已经不大。
除此之外,去年9月,日本央行决定调整货币政策框架,将一直以来的货币宽松政策目标从此前的扩大货币供应量转为继续维持短期利率在负区间和稳定长期利率在0%以上正值两方面的操作;截止当前日本央行并未改变每年80万亿日元的购买规模,但随着新框架运行平稳,日本央行已经开始以较少的资产购买规模达到控制利率的目标,从而在事实上削减资产购买规模。
6月英国央行议息会议维持当前货币政策不变,但支持加息的人数上升至3人(总共8人)。3位委员支持加息,主要是基于英国当前的通胀高企,而这主要是由退欧以来英镑的贬值所导致,这种退欧带来输入型通胀,带来了未来经济增长放缓的风险。
三季度黄金实物需求不乐观
5月瑞士出口黄金170吨,创下年内的高点,其中70%出口至亚洲,包括对印度的67.8吨,这是自2015年11月以来的最高。印度市场之所以火热,主要是的印度即将颁布的新消费税有可能引起黄金价格的上涨,贸易商积极备货,而零售市场需求也较为火热,印度人希望赶在7月1日的黄金商品服务税实行前提前抢购黄金。然而,随着印度4月和5月的节日和婚礼季告一段落,预计6月进口会跌至5月的三分之一,进口量估计将在40吨左右。
5月瑞士对中国内地和香港的黄金出口累计仅为51.2吨,环比下滑。据悉,夏季历来是需求淡季,对于中印两个传统大国都是如此。当前国内金店销售状况延续了往年的淡季传统,总体表现不佳,预计三季度实物需求前景总体并不乐观。
三、本周聚焦
(一)黄金产量对金价的影响
我们经常听到有人说“黄金顶峰”,即全球黄金生产的最高水平。据一些分析师说,黄金供应已经在2016年达到顶峰,或者可能很快就会到达顶峰,为黄金牛市带来希望。我们不同意他们的意见。黄金顶峰的概念是有缺陷的,不应该是投资黄金的基础。
为什么?因为确定黄金生产的顶峰是非常困难的 - 甚至是不可能的,因为采矿水平取决于许多因素,包括未来发现新矿床和技术突破。
自2008年以来,采矿生产水平一直在上升,尽管持续在说“黄金顶峰”(例如,高盛在2015年就警告说黄金顶峰)。
然而,这种分析是基于“已知的黄金储量可开采X年”的估计。这里的关键词是“已知”。实际上,由于新的发现和更好的技术,已知储量的水平也随着时间的推移而增加。一切都归结于价格 - 当我们将耗尽所有相对容易开采的储量时,黄金的采矿不会简单地结束。而将继续下去,但成本更高。而较高的黄金价格(我们在这里为了讨论而设)会引发勘探更多的储量,开发以前不可行的来源和发展新技术,这可能会增加我们开采黄金的能力,与石油市场上页岩技术的进展相似。
如果你想要一个例子,再看一下上面的图表。 2001年达到高峰,但由于我们刚才提到的因素,采矿生产在2008年再次上升。因此,即使我们看到黄金高峰,也不一定意味着黄金供应会长期下滑。
认为黄金产量到顶对黄金投资者有利的想法还有一个更为重要的问题。首先,黄金开采量的下降与黄金总供应量的下降并不相同,因为有大量废金可回收利用(2016年回收占黄金供应量的28%)。
第二,最重要的是,黄金供应量的下降并不一定导致黄金价格的上涨。上图清楚地显示,在2008年至2012年期间,随着采矿生产和供应总量的增加,黄金价格上涨。这是因为黄金是一种独特的商品,因为世界上有巨大的黄金持有量。因此,黄金生产到顶的概念是无关紧要的。也许在石油或铜市场中可能发挥有限的作用,但不适用于黄金市场。原因很简单:年采矿产量是黄金总量的一小部分(估计占全球黄金持有量的1-2%)。
因此,您可以关闭所有采矿公司,不会有任何事情会发生。或者几乎没有,至少与其他商品市场相比是如此。关掉油矿,你将有一场全球性的灾难。关闭铜矿,全球工业生产将崩溃。这是因为这些商品持续使用,储备非常小。然而,黄金实际上是不可消耗的,而且具有相对较高的库存/流量比。这意味着传统的供需理论不适用于黄金。因此,年度供应(和需求)的动态对于价格发现是无意义的。赤字和盈余,或生产中的高峰和下降并不驱动黄金的价格。作为一个提醒,相当于每年开采的矿产黄金数量在不到一周的时间内就在伦敦市场上交易一次。那么贵金属交易商为什么要关心黄金生产到顶,从而使得未来年采矿产量有几个百分点的回落呢?
关键的是,有关黄金供应需求的年度动态有很多舆论声音,一些分析师称应当由于“黄金顶峰”而购买黄金。要明确的是,拥有黄金的原因很多 – 例如作为避险资产和投资组合多元化 - 但预计矿业产量的下降并不在此之中。有一点是这些预测往往是错误的,另一个是收缩可能只是暂时的。然而,最重要的问题是要了解黄金的价格(同样适用于白银,尽管程度较小),投资者不应该看每年市场上的新供应有多少,而要看有多少供应存在并从黄金持有人手中来到市场上。简单地说:黄金是真正独特的商品,投资者在投资时不应该忘记这一点。
(二)黄金贸易逆差在继续
今年东方(亚洲人和印度人)继续获得黄金,这并不是什么秘密,因为西方的需求在减弱。根据USGS - 美国地质调查局发布的最新数据,在2017年前四个月美国的黄金出口与去年同期相比有所上升。
有多少?很多。 2017年前四个月,美国出口了173吨(550万盎司),而去年同期为119吨(380万盎司)。因此,美国2011年1 - 4月份的黄金出口比去年猛增45%。
这是相当大的增长。我可以想象,部分增长是由于美国贵金属零售需求自从特朗普当选总统以来下降很大。2017你上半年美国鹰扬金币的销售额与去年同期相比下降了62%。
例如,美国铸币局在2016年上半年销售了501,000盎司的鹰扬金币,而在2017年上半年则销售了192,000盎司。减少了309,000盎司。
也就是说,美国的实物黄金投资需求下滑已被东方需求上涨所抵消。正如我在前一篇文章中提到的那样,美国1月份出口了31.4吨黄金到香港。因此,今年1月份,美国黄金出口额超过一半(57%)前往香港。
那么,在美国达到173吨的出口量中,大多数前往哪五大国家呢?
2017年1-4月美国前五大黄金出口国和地区为:
香港= 66.7吨(38%)
瑞士= 48.3吨(28%)
英国= 25.5吨(15%)
印度= 22.9吨(13%)
阿联酋= 6.1吨(4%)
在美国出口的173吨黄金中,这五个国家接纳了169.5吨,占总量的98%。香港和印度占51%,瑞士和英国则占43%。然而,出口到瑞士和英国的大部分黄金还要前往中国、印度或其他亚洲国家。所以,我们可以放心地认为,大部分美国的黄金出口最终都要走向东方。
同样有趣的是,美国继续出口超过生产和进口的黄金。在2017年1月至4月期间,美国生产了77吨黄金,进口量为88吨,共计165吨。然而,今年头四个月的美国黄金出口总额等于173吨,比生产和进口的多出8吨。
因此,美国继续有黄金贸易赤字。
虽然西方的贵金属投资者对黄金价格低迷(并没有突破到1300美元以上)感到沮丧,但东方似乎并不在意。拥有黄金的东方哲学是以长期看价格处于低位时买进,而西方则对短期内低迷感到沮丧。