天量货币突然消失
4月M2和信贷数据均低于预期
央行发布数据显示，4月末，广义货币(M2)余额128.08万亿元,同比增长10.1%，创下历史新低；增速分别比上月末和去年同期低1.5个和3.1个百分点。4月新增人民币贷款为7079亿元，预期为9030亿元，前值11800亿元。
社会融资规模增量为1.05万亿元，分别比上月和去年同期少1881亿元和4488亿元，反映实体经济有效融资需求减少。
喜投网董事长、货币专家黄生点评：
中央银行刚刚公布的数据，让人倒吸一口冷气，M2同比增长约10%，创下了20年来新低，大家简单理解，M2就是中国所有流通的货币。因为中国今年以来是不断的宽松、验钞，但是货币却似乎消失了，这让人不得不吃惊、害怕。
1、央行降息、降准、定向贷款、抵押再贷款、注资政策性银行，力度可以说很大，但是货币增速却上不去。
2、实体经济太差，信贷需求不足。这样一来，导致商业银行货币衍生的功能大打折扣，一句话，经济太差了，导致货币流动速度大大放慢。
3、大量资金外逃。这个数据恐怕是惊人的，有统计数字是近期3000亿美元资金外逃，外逃会导致基础货币下降，也就导致了M2增速乏力，可以说中国降准是被迫对冲资金外逃，对冲外汇占款的减少。
4、中国股市大涨，竟然留不住资金，资金仍然在拼命外流。中国股市牛市，不但没让资金留住，反而让资金在高位套现，然后离开中国，导致M2数据如此难看。
5、中国是不是已经成为第二个日本。日本也就是这样，天量印钞，但是货币总是不见，中国越来越像日本。
6、拯救楼市，也没办法留住这些货币，反而让这些热钱高位套现，从容撤离。
中国目前进入了一个前所未有的货币困局，一直在宽松货币，一直在加大力度印钞，但是货币似乎进入了黑洞，拼命的外流，越是拯救楼市，越是刺激股市，资金外流越严重，如果持续下去，楼市、股市还能继续如此虚火吗？背后的原因还是，经济太差，泡沫太严重，货币都是趋利避害的！
基建投资增速罕见放
基建投资增速罕见放缓
4月经济和货币数据远逊预期，连基建投资都罕见放缓，说好的见底复苏呢？
尽管今年以来基础设施投资不断发力，但1-4月全国固定资产投资同比仅增12%，低于一季度的13.5%。而据海通证券测算，4月固定资产投资增速下滑至9.4%，创04年12月以来新低，三大类投资增速全面滑坡。
基建投资增速明显快于全部投资：1-4月同比增长20.4%，比全部投资增速高8.4个百分点；对全部投资增长的贡献率为26.6%，比去年同期提高6.7个百分点。
但从单月数据来看，基建投资罕见地有了较大幅度的放缓。据兴业证券测算，4月基建投资单月同比回落幅度较大，从24.5%降至16.1%。
值得注意的是，投资的资金来源增速也继续下滑。海通证券姜超、顾潇啸等指出，基建投资增速回落主要缘于资金来源受限，表现为城投债净融资额增速暴跌和4月企业中长贷同比转负增。
股市火热朝天，大家都期待着资本市场能救经济，从长期看或许充满了希望。但至少从短期看，火热的股市反而像个吸铁石，把居民存款都吸走了。银行没有了存款，既不愿意放贷款，又不愿意降利率，社会融资总量一塌糊涂，连续两个月大幅缩水。
政府缺钱
兴业证券首席宏观分析师王涵也表示，不难理解近期基建投资示弱的原因：地方政府的确面临融资难的状况，资金成为基建项目的最大约束。这或许也是为何政治局会议、货币政策执行报告均提到：需要引导资金向实体配置。
“财政收入吃紧会直接降低预算内资金对基建项目的支持力度”，华创证券钟正生等在本月初的一篇报告中写道。
我国财政收入增速大幅放缓已是不争的事实：从2011年的25%下滑至2014年的8.6%，并在今年一季度进一步下滑至2.4%，其中东北地区(如黑龙江、辽宁)和中西部地区(如青海、四川)财政收入增速明显放缓甚至出现负增长。
不过，王涵表示，近期政府正在积极的应对这一局面：周三国务院常务会议又再次提到社会资本参与基建项目，以及扩大ABS试点规模至5000亿等盘活资金的问题，实际上与我们此前引入民间资金，改善地方政府现金流来拉动地方基建投资的思路是一致的。而5月12日关于地方债定向发行和用于抵押品的政策也是缓解地方债务风险，帮助地方政府改善融资状况的重要举措。
总而言之，对于地方政府资金问题，中央正从流量和存量两个维度出对策。
地产投资无改善
昨日公布数据中，为数不多的亮点之一是，地产新政对地产销售的刺激有所体现，商品房销售面积出现增长（单月同比7%）。但王涵表示， 销售的改善并没有导致投资出现好转：
4月地产投资累计增速降至09年5月来的新低6.0%，单月投资降至0.5%；而土地购置面积同比的进一步下探（4月降至-33%）意味着全局来看，地产商投资意愿并不强烈（不排除结构性因素导致一线城市出现地王，但整体偏弱）。
姜超也表示，“地产投资增速几乎归零，也预示着短期经济依然难以见底。”
"随着政府短期稳经济的态度明确，对于地方政府融资问题可能会有进一步的举措，同时央行放松的节奏或许也会加快，需要积极将货币宽松传导到信用端，那降准降息的必要性都在上升" ，兴业王涵如是说。（华尔街见闻 林建建）
热钱加速跑路？热钱加速跑路？
国家外汇管理局近日公布了2015年一季度的初步国际收支数据，据法国巴黎银行（BNP Paribas）推算其中资本和金融账户净误差与遗漏项的逆差再创历史极值，可能暗示中国热钱秘密出逃的速度越来越快。
净误差与遗漏(Net Errors and Omission)是国际收支平衡表中人为设立的项目，其作用在于抵消统计误差，使国际收支达到帐面上的平衡。因根据复式记账原理，国际收支平衡表中的借贷双方应相互平衡，两者之差应该等于零。
法国巴黎银行在最新的报告中表示：
中国的外汇储备包括基本平衡（经常账户+净FDI）+净热钱流动（债券、股票为主+银行借款）+净误差与遗漏。最后一项反映了没有记录在案的热钱流动。
中国2015年一季度的净误差与遗漏为-802亿美元，按年化算达到了3200亿美元，达到去年GDP的3.5%。
据华尔街见闻统计，2010年至今年一季度，中国资本和金融账户净误差与遗漏项累计达到了4370亿美元的净流出。其中今年一季度资本和金融账户净误差与遗漏的-802亿美元为历史最高值。
与此同时，中国国际收支平衡表中的资本和金融项目自2014年二季度也开始出现连续逆差，最近四个季度合计达到1346亿美元的净流出，是可获得的历史数据中首次出现连续四个季度净流出。
“因部分资金流出无法被政府统计，所以资金持续加速的流出可能显示出对金融稳定性的担忧已具象化，”高盛在今年初的报告中表示。
资本流出最直接的表现之一便是本币贬值。
事实上，2014年也正是2005年汇率改革以来人民币首次出现年度贬值。到了3月份时美元对人民币的离岸汇率一度升至6.3，创2012年10月以来新高。
此前最长的一次净流出是在2012年的二、三季度，两个季度合计净流出816亿美元，当期美元兑人民币的离岸汇率一度升值近1.6%。
因投资者对人民币的信心渐弱将加速资本流出，中国的金融风险也将增大，所以高盛在年初的报告中指出，中国央行应努力稳定人民币汇率，以阻止这一势头的蔓延。
为何会出现这种资本外逃？公认的主要原因有三：
1.随着中国房地产泡沫趋于结束，中国较富人群不再能够通过影子银行快速赚钱。许多人还面临中国国家主席习近平持续反腐的打击。
2.与此同时，国内生产总值(GDP)增速下降——中国总理李克强本周暗示7%的增长将是新常态——减弱了单边押注人民币升值的吸引力。这解释了投资者在海外寻求资金安全港的原因。
3.随着央行不断出台降息、降准、PSL等货币宽松政策，人民币资产的收益率在不断下降，部分外资转而寻找收益更高的资产。
此前，投资者多通过虚开发票金额的方式，偷偷将资金转移出境。一家中国公司向一家外国公司支付100万美元购买实际价值50万美元的机床，多出来的资金可能投资于伦敦、悉尼或者纽约的房地产或股票。
2014年第四季度，中国银监会(CBRC)意识到了这种资本外逃手段，开始要求银行在向此类海外交易拨付外汇时提供更多的文件。这让这种逃避资本管控的方式变得更难成功。
但是，聪明的银行家为他们的客户找到了一种将资金转移出境的新方法：服务贸易付款。在这种方式中，他们不是为某种商品多付款，而是干脆为一项从未发生的服务付款。
据英国《金融时报》报道，目前中国国家外汇管理局(Safe)对咨询和服务费要求提供的文件资料最少。上海的一位外资银行家称：“我们的客户只要认识一家愿意开具发票的海外公司，就能轻易地获得证明资料。
最后值得注意的是，尽管国外的分析师们异口同声的认为净误差与遗漏可能反映资本外逃，但国家外汇管理局在今年三月末的报告中称，不能将净误差与遗漏负值等于资本外逃规模：
首先，净误差与遗漏方向与跨境资本流动没有必然关系。2009 至 2013 年间，我国年度国际收支平衡表中净误差与遗漏均为负，但除 2012 年外，其他各年份我国面临的都是资本流入和人民币升值的压力。
从国际上看，日本在2007-2012年、德国在2003-2009年均连续六七年呈现误差与遗漏为正，而期间欧元和日元有升有贬，宏观经济状况波动也很大。
其次，造成净误差与遗漏为负的原因也非常复杂，既有可能是低估了资本外流，也有可能是高估了经常项目顺差。国内外贸“奖出限入”、外资“宽进严出”的激励机制，本身也孕育了滋生这种现象的土壤。近年来，外汇局在检查中发现，有些企业出口不收汇或少收汇，存在高报出口骗取政府奖励或将收入违规留存境外的情况。
再次，与日益健全的对外债务统计相比，我国对外债权统计较为薄弱，因此，即使是没有申报的资本流出也不一定是违规的，也可能是因制度原因而未被真实地记录。 （华尔街见闻 江金泽）
5000亿“放水”后继乏力
5000亿“放水”后继乏力
这应该是个好消息：
国务院常务会议决定，新增5000亿元信贷资产证券化试点规模，继续完善制度、简化程序，鼓励一次注册、自主分期发行；规范信息披露，支持证券化产品在交易所上市交易。试点银行腾出的资金要用在刀刃上，重点支持棚改、水利、中西部铁路等领域建设。
ABS是什么？分析师对此类资产重出江湖持何种看法呢？
所谓信贷资产证券化(ABS)，即把欠缺流动性但有未来现金流的信贷资产(如银行的贷款、企业的应收账款等)经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。信贷资产的证券化能使银行获得新的信贷额度，打开信贷投放空间，给实体经济更多支持，有利于降低社会融资成本。
这是继2013年ABS试点扩大后的再度扩容。中国ABS起始于2005年，2009年之后，因美国次贷危机影响，试点工作一度处于停滞状态，直至2012年才恢复，2013年国务院决定扩大资产证券化试点。2014年是ABS发展较快的一年，发行总量超过3000亿元，是此前发行总量的两倍多。
然而，ABS的发展在今年一季度的表现低于预期，发行总量仅507亿元。为何与去年的爆发式增长形成了鲜明对比？
国开行市场与投资局局长张宝荣在出席中国资产证券化领军者论坛时说，从市场供给角度来说，一级市场发行利率偏高，抑制了发起机构的热情。
此外，ABS试点以来，基础资产主要以优质资产为主，而在当前经济结构转型、优质信贷资产稀缺、新需求又不足的情况下，银行面临的风险防控压力增大，银行优质资产证券化的动力将减弱。
从市场需求方面看，到目前为止，信贷资产证券化产品主要还在银行间市场发行，投资人具有较高的同质性，不同的投资人特别是次级贷投资人长期缺位，次贷的销售几乎成为发行过程中的瓶颈，制约了证券化业务的发展，且投资人资金成本上升，也挤压了配置需求。
而2014年ABS发行之所以火爆，按照央行金融市场司司长纪志宏的分析，金融机构发行ABS产品的前期动力很大程度上来自于“首单效应”，2014年众机构“因为看到了这个市场比较广阔的前景，各个部门都要试一试，锻炼队伍，梳理内部流程，理顺内部管理制度，培养专业人才”。
ABS尚不尽完美
ABS发行端诉求不强。中金固收分析称，
银行进行资产证券化的诉求无外乎加快资产周转、降低存贷比、缓释资本、融资、调节资产负债表和增加中间业务收入等目标。但在目前信贷有效需求不强等背景下，国有大行的发行诉求并不强。
优质贷款项目难寻，且在市场发展初期，进行资产证券化的均为相对优质资产。以往银行便存在的内部部门协调问题，在这样的背景下表现得更加明显，分支行在放贷困难的背景下不愿意拿出好资产进行资产证券化。同时，从资本金上看，银行通过优先股等途径已经补充了资本金，加上货币政策偏宽松，导致银行对优质资产出表的意愿有所降低。反过来对产品发行利率有较为苛刻的要求，鉴于前期短端利率一度居高不下，导致供求双方难以形成共识。
此外，不少银行都对不良贷款证券化兴趣浓厚，尤其是来自传统行业的贷款。
但在现实中，一方面，监管上对于不良资产证券化的风险仍然存在疑虑，另一方面，在信息披露还并不充分的当下，不良资产的证券化产品对于不少投资者还难以接受（即便是有着充分信用支持的优先A档），尤其是风险控制比较严格的机构。
经济学家宋清辉对《每日经济新闻》表示，“目前银行发行的信贷资产证券化的基础资产都相对优质，而在经济下行周期，银行没有动力拿出优质资产来证券化，而最需要盘活的是一般资产和不良资产。”
ABS需求端也存在一些障碍。中金固收认为，信贷资产证券化产品需求群体目前仍较为单一，仍以银行自营和银行理财等为主。而银行今年以来饱受股市和打新冲击，存款流失严重，目前的负债端综合成本部分高达4.3-4.8%。而银行理财同样如此，在打新及打新基金等冲击下，发行利率居高不下。从而导致需求方对收益率要求的仍较高。但另一方面，发行人却在压制CLO（抵押贷款债券）产品的发行利率，因此供求双方“谈不拢”。
央行副行长潘功胜在中国资产证券化领军者论坛上曾表示，目前ABS产品透明度和标准化程度不高，且产品主体为对公贷款证券化产品，“比较难通过大数法则、分析违约的代理，难以确定定价”，且“产品的定价机制仍然不完善，流动性也不够”。
ABS也还存在其他一些问题。比如，尽管信贷资产证券化产品的承销费不高，但技术难度和人力成本均较一般产品明显更高，且销售难度大，导致券商等机构对该产品承销意兴阑珊。ABS审批效率近期仍偏慢。
ABS重出江湖时机不佳？
中金固收表示，市场化的因素成为发行人等参与机构主要考虑的方面，因而产品发行速度对债券市场收益率、企业贷款需求等市场化因素变得更敏感。就过去的前四个月来看，银行面临贷款需求不足和资产质量下行，负债端来看，存款也出现流失。同时债券市场资金利率一度偏高，确非CLO产品发行的好时机。
此外，投资者对收益的预期当前处于高位，再加上股市的火爆，ABS产品的发行利率很难受到投资者的青睐。
发行提速在即
中金固收认为，由于存在国家政策支持、市场环境改善等利好，ASB发行提速在即：
本次国务院会议是进一步的政策支持和动员。不难判断，虽然信贷需求等疲软，制约了银行进行资产证券化的动力，但相关银行会予以适度配合。而且，市场环境大为改善，资产端与产品端利率水位差明显，进行资产证券化的可行性大为提升。当然上述配套改革无疑也会增强产品发行效率，助力提速。而放宽入池标准等才真正有助于产品发行量的提速。
不过， 多位券商资产证券化相关人士向《21世纪经济报道》表示，此前市场预测的6000亿发行规模“今年难以达成”，一方面是因为投资者的收益预期处于高位，与ABS产品的发行利率难以匹配。“在股市火爆的背景下，收益率并不性感的ABS产品短期内很难获得青睐”。
利好银行股？
至于此番ABS扩容是否利好银行股，分析师的看法出现分歧。
财富证券首席分析师赵欢表示：
此举将加速打开银行腾出信贷额度支持实体经济，并优化信贷结构的空间，有利于优化银行信贷结构。同时，券商作为发行机构，资产证券化业务将为他们带来证券承销收入、证券存续期内的资产管理费收入、做市收入等。资产证券化作为盘活存量的关键一步，将在未来对银行、券商、信托等行业形成长期利好。
而中金固收认为，ABS扩容对银行利好并不明显：
本质原因还在于信贷需求疲软，合格入池贷款较少，即便提升试点规模，由于银行资产扩张能力下降，也难以明显通过资产证券化提高资产周转效率并提升ROE（净资产收益率）。（华尔街见闻 祁月）
来源：21财闻汇，综合自风雨下黄山（作者黄生）、华尔街见闻（作者：林建建、祁月、江金泽）
