一、本周重点事件回顾与分析
（一）煤炭 钢铁盈利面扩大 行业景气度或继续回升
行业景气度或继续回升
今年以来，由于去产能成效显著，钢铁、煤炭行业盈利面扩大的趋势越来越明显，预期也更加明确。
国家统计局最新发布的统计数据显示，7月份，规模以上工业企业中，国有控股企业利润同比增长34.2%，增速比6月份加快13.5个百分点；其中，央企利润同比增长8.5%，扭转了6月份同比下降6.5%的局面。主要归因于石油加工、煤炭和钢铁等行业效益明显提升。
钢铁方面，中国钢铁工业协会信息统计部李小川近日表示，相比去年，今年的钢铁市场环境大大改善，钢铁全行业已实现扭亏。受益“地条钢”产能的出清以及基建投资的拉动，行业相对平衡的供需格局仍有望得到延续，钢铁行业基本面也在持续回暖。
今年7月末，在中钢协监测的八大钢材品种中，高线和钢筋价格环比由降转升，分别较上月上升203元/吨和160元/吨；角钢、中厚板、热轧卷板、冷轧薄板、镀锌板和无缝钢管价格继续上升，分别环比上升167元/吨、209元/吨、224元/吨、308元/吨、195元/吨和185元/吨。
煤炭方面，随着煤炭行业供给侧结构性改革的推进，煤价持续上涨，整个煤炭行业盈利情况好转明显。从产业纵深来看，今年前7个月，煤炭开采和洗选业利润总额同比增长13.7倍。
对于后市观察，钢铁方面，7月末，中钢协CSPI中国钢材价格指数为106.49点，环比上升5.46点，升幅为5.40%，较上月加大3.63个百分点；与上年同期相比上升34.40点，升幅为47.72%。
行业分析师李莹昨日在接受《证券日报》记者采访时表示，需求方面，用钢淡季即将过去，自9月份起，用钢需求将会增加，终端采购或有起色。
“供应方面，后期"2+26"城市工业企业采暖季错峰生产等措施的实行，直接影响后市钢铁供应量。这项措施会使得部分整治不达标的小钢厂退出市场，使市场供需平衡得以改善，对型材市场也有很大提振。”李莹预计。
在煤炭领域，中国煤炭协会相关文章分析，8月份以来全国煤炭价格指数小幅上涨，21日CCTD秦皇岛5500大卡动力煤价格比上月末持平，部分地区炼焦煤价格有所上涨，无烟块煤市场稳中有涨，结合前期价格变动情况，预计8月份煤炭价格偏异指数将继续回升。8月份除市场预期指数外，需求偏异指数、供求平衡指数、价格偏异指数都将比上月升高，预计全国煤炭市场景气指数将继续回升。
（二）国内钢价下跌后上涨 铁矿石市场稳中上扬
经过一波下跌，国内现货钢价开始上涨，市场心态较为积极。铁矿石市场稳中上扬，此前港口高库存有所下降。
据国内钢铁资讯机构 “我的钢铁”最新市场报告，最近一周，国内现货钢价综合指数报收于152.89点，上涨1.72%。经过此前一波较大幅度的钢价下跌，钢坯价格率先上涨， 随即带动钢材期货市场企稳反弹，现货钢价积极跟涨，市场成交出现一定的放量。目前，市场一定程度上存在秋冬季环保限产政策对钢铁供给端收紧预期，市场心态偏向乐观。钢市库存虽然小幅增加，但仍处于相对低位。
据分析，在建筑钢市场上，价格大幅上涨。上海、杭州、广州等地吨价一周上涨10元至190元。在上海等地，钢价走势曲线上下震荡幅度较大，周初价格纷纷拉涨，周中出现一定的调整，临近周末，随着钢市成交回升，价格又有修复性反弹。
板材市场也出现反弹。热轧板卷价格大幅上涨，上海、广州、京津冀等地吨价一周上涨30元至180元。市场认为，在环保和去产能政策利好的影响下，钢价仍 有一定的上行空间。中厚板价格也全线上涨，上海、沈阳、成都等地吨价一周上涨30元至200元。目前，市场销售压力和库存压力都比较有限，主流钢厂的指导 价继续上涨，这些都对价格起到一定的支撑作用。
铁矿石市场继续稳中上行。据“西本新干线”最新报告，在国产矿市场上，8月河北铁精粉价 格大幅上涨，吨价累计涨幅达70元至80元。目前，国内钢厂高炉产能利用率维持高位，铁精粉市场价格仍将稳中有涨。进口矿价格震荡上涨，持续运行在吨价 70美元上方。截至25日，普氏62%品位进口矿指数报收于每吨76.45美元，较上月末上涨2.45美元。8月以来，港口铁矿石库存连续数周下降，目前 已降至1.35亿吨以下水平。
相关机构认为，随着9月钢材消费旺季到来，国内钢材市场供应紧平衡局面将进一步显现，钢价整体仍将震荡上行。
二、本周重点政策跟踪分析
（一）钢企煤企债券价格大幅上涨 资金仍在加仓买入
供给侧改革下，钢铁、煤炭等工业品期货价格暴涨，行业盈利能力大幅提升，钢企和煤炭企业发行的高风险信用债价格也出现持续大幅上涨。
统计显示，煤企债券价格在过去6个月时间里上涨5.74%，在中国表现仅次于电子企业债券，钢铁企业债券上涨5.5%，排名第三。从行业角度看，煤炭行业和钢铁行业利差均已经回落到了两年来的低点。
统计显示，年初至今，钢铁行业的整体超额利差共缓慢下行收窄31个bp，跌幅近30%。如果将时间拉长，钢铁行业利差从高峰的250个bp（基点），下降到了如今的63个bp，跌幅达到75%。
通常来说，钢铁行业利差主要与吨钢毛利负相关，煤炭行业利差主要与动力煤价格负相关。根据兰格钢铁测算数据便显示，一季度，吨钢生产利润平均为480元，到二季度时已经上涨至780元，7月至今平均生产利润已达到940元/吨。而今年上半年整个煤炭行业的利润也创下5年来同期最高盈利水平，大增近20倍。
伴随债券价格狂飙，超额利差不断下行，委外资金也开始从6月份起纷纷买入钢企煤企等过剩行业债券。中泰证券分析师齐晟表示，这主要来自于前期仓位较低的机构在逐步加仓，以及也不排除一些低杠杆机构进行加杠杆操作。
不过，由于钢企煤企债券价格大幅上涨，利差的不断萎缩，压缩了收益空间，使得一些债券投资者近期开始转向化工、有色金属等新的过剩行业寻找更好投资标的，以博取更大超额收益机会。目前，化工、有色金属的行业利差最高，分别为138个bp、100个bp，远远高于钢铁行业的63个bp。
天风证券分析师孙彬彬表示，可以参照煤炭、钢铁行业去产能的情形来类比新圈定产能过剩行业未来的利差走势。考虑到火电行业的发债主体多为大型央企和国企，主体评级高，投资收益率较低，而当前有色金属行业利差分别在100个bp左右，对比各自行业2015年末的利差情况，有色金属行业的下行空间较大。
尽管有人要“移情别恋”，但是仍然有很多分析师看好钢企煤企债券中长期价格走势。其中最重要的原因就是，环保压力将为这些过剩行业债券价格上涨继续提供支撑。特别是近期，第四批中央环保督察八路督察组已纷纷组建集结完毕，完成对八省的进驻工作，环保督察风暴仍在延续。
华创证券分析师屈庆认为，钢铁和铁矿石上周出现的价格下跌并不可持续，在供给侧改革的继续推动下，供给端预计仍将持续收缩，与此同时，伴随着天气转凉，之前高温对于生产的不利影响将逐步消除，在下游需求的带动下钢铁、铁矿石价格上涨仍有一定支撑。
对此，国泰君安证券研究所覃汉也提醒，小心商品行情出现闪崩行情，带动债券出现下跌。虽然从中长期看，今年异常严厉的环保限产会对钢材供给形成负面冲击，但短期看，由于企业预期四季度采暖后环保限产压力更大，反而会触发提前加速生产的行为，相比于“追涨”，做空的性价比正在提升。
三、本周聚焦
（一）上半年钢铁去产能完成全年目标85%
据发改委网站8月25日报道，截至5月底，全国累计压减粗钢产能已占全年目标任务的85%左右，全国已有广东、四川、云南3个省完成了全年的目标任务。截至6月底，全国共有27个省（区、市）取缔了存在的“地条钢”企业。
消息称，随着去产能的深入推进，行业脱困发展转型升级效果和积极影响不断显现。一是企业效益进一步好转。2017年1—5月，中国钢铁工业协会会员企业利润总额407亿元，比上年同期增加了323亿元。
二是产业结构进一步优化。宝武钢铁集团有限公司重组整合不断深入，协同效应逐步显现。一些钢铁企业结合去产能、兼并重组等实施搬迁、改造，进一步优化产业布局。
三是市场竞争秩序进一步规范。各地排查发现的“地条钢”产能按计划出清后，钢材市场秩序得到进一步规范。
四是高度彰显了我国责任担当。自2016年以来我国主动推进过剩钢铁产能退出，在G20领导人杭州峰会上提出并参与创建了钢铁产能过剩全球论坛，为全球化解钢铁产能过剩矛盾作出了中国贡献。
（二）钢厂库存持续回落 铁矿或已阶段见顶
铁矿石期价在22日触及近五个月高点后，便开始震荡下行，但下跌过程并不顺畅，期间数次反弹至前高附近。现货走势同样纠结，普氏62%指数近两周在一直在75美金附近震荡，港口进口矿价格波动幅度同样剧烈。随着钢材需求旺季临近，国外矿山发货的增加，铁矿石后期将走势如何，这里做简要分析。
我们先来分析一下铁矿石近两周剧烈波动的原因：
一是政策面扰动较大。首先是中钢协曾先后两次发声对于当前钢价涨幅过大提出异议，认为这是市场对于采暖季限产50%政策的过度解读，并提出随着优势产能的较快释放，后期市场不会产生大的缺口，钢材价格难以大幅上涨，将呈波动运行态势。之后交易所便出台了一系列降温政策，上期所、大商所及郑商所分别从开仓数量、手续费及保证金三方面对黑色系商品火爆的走势进行了降温，而铁矿石作为黑色商品中供需面最弱的品种则再次领跌。
二是钢厂预期转向。铁矿石6月末以来的这一轮上涨，主要是源于钢厂在宏观数据表现较好的情况下下对钢材需求预期转好，由此引发了一轮补库，并且在港口高品矿供给偏低的情况下触发了供需结构性问题，从而推动矿价大幅上涨。但近两周钢厂进口矿库存开始回落，是否表明钢厂对后市钢材需求预期的乐观程度降低，而需求预期的转弱也导致铁矿石远月合约承压下行。
三是港口结构性问题继续存在。从当前港口铁矿石供需情况看，钢厂采购依然集中在主流高品资源，但截至上周外矿到港持持未现回升，高品在港存中的占比也是处于低位，从而导致结构性问题未能缓解，成为推动矿价走强的主因，这也是在政策面扰动及铁矿石总量供给过剩和钢厂采购放缓多重利空压制下铁矿下跌过程中阻力较大的主要原因。
那么对于本周开始的随后几个月铁矿石而言，我们认为其大概率将进入震荡下跌行情，具体看有如下几个原因：
一是外矿发货及到港情况将会逐步好转。前期受到一系列外在因素影响，国外矿山发货量一直维持在相对较低的水平，从而导致铁矿石到港情况也是相对较差，而必和必拓矿山的火灾则直接导致纽曼粉的出货受到影响，结合同期钢厂对高品矿需求增加从而使得结构性问题在度出现。不过从近两周澳、巴主要矿山发货量看，情况正在好转，其中受火灾影响的必和必拓8月份周均发货环比上月增加了25.6%，港口纽曼粉的数量也有一定程度提升，而9月一般将是外矿的发货旺季，同时从其剩余目标发货量推算接下来的几个月外矿到港量有望持续增加。
二是钢厂对铁矿石补库热情回落。前面提到，6月至今的矿价上涨主要源于钢厂补库所致，但随着7月宏观数据意外回落，钢材社会库存持续增加，以及三四线房地产销售增速的降低，在结合相关机构频频喊话，导致钢厂对后期钢材终端需求出现了一定程度的质疑，进而反应到其对原料补库意愿上来，最近两周钢厂库存已由8月高点27天降至当前的26天，并且从港口成交看，目前钢厂的采购意愿逐步转变为按需采购，需求端的回落将会使铁矿后期面临下行压力。
三是钢厂产能提升空间较小。由于吨钢利润近几个月来一直处于偏高水平，因此钢厂生产热情较高，当前剔除淘汰产能的利用率已经达到91.18%，继续提升的难度相对较大，表明铁矿石边际需求提升空间相对较小，而边际供给的增量却由较大的提升空间，因此后期从边际增量的角度看，铁矿石也将面临易跌难涨的局面。
综合分析看，我们认为铁矿石近两个月的上涨已基本结束，其继续上行的动力已大幅减弱，中期看将面临较大的下行压力。不过由于高品矿供给的恢复尚需时日，同时在钢厂生产利润较高的情况下，高品矿的需求将会持续，因此机构性问题也不能立即缓解，受此影响矿价下跌过程也会面临较大阻力，并不会非常顺畅。
从供需平衡表及铁矿石累计成本曲线看，我们认为后期矿价将会跌落至60美金，但仍需关注国外矿山实际发货情况及到港量，同时钢材价格的走势也将对铁矿产生较大影响。
