水泥市场成交上行，价格继续上调

市场综述（5月10日）：据了解，河北地区水泥市场成交上行，水泥价格上调。从市场获悉，河北保定地区受周边价格上调影响，同时民用市场需求改善，自4月以来累计涨价35元/吨。现P.O 42.5散装报价230元/吨。但邢台地区企业竞争严重，行情依旧低迷，价格为河北洼池，近期上调熟料价格30元/吨，现P.O 42.5散装报价200元/吨。

企业动态

河北京兰水泥有限公司，市场成交量上行态势，民用市场需求增大，受周边涨价带动，价格上调。现P.O42.5散装报价230元/吨。

河北中达集团有限责任公司，下游需求略显疲软，行情低迷，受企业竞争严重，涨价困难，熟料上调30元/吨，现现P.O42.5散装报价200元/吨。

行业快讯

（1）经济超预期下行 建材行业去产能进度难达预期

传统行业产能过剩情况严重，钢铁、煤炭、水泥、平板玻璃、电解铝是2016年“去产能”的重点行业过去粗放型的经济增长方式为当前的产能过剩问题埋下了隐患，而2009-2010年两年投资四万亿的宏大计划虽然短期内刺激了经济，却进一步加剧了产能过剩的矛盾。据测算，截至2015年底，钢铁、煤炭、水泥、平板玻璃、电解铝五大重点产能过剩行业的产能利用率分别为66.99%(粗钢)、64.82%(原煤)、73.76%(水泥熟料)、67.99%、80.55%。2015年底中央经济工作会议强调“去产能”是2016年的主要工作任务之一，并于2016年初出台了关于煤炭、钢铁行业化解过剩产能的指导意见，财政部、人社部、国土部等八大部委分别制定了专项配套政策文件，钢铁、煤炭这两个行业将是2016年去产能的重头戏。

钢铁、水泥、煤炭等行业去产能已进入长周期拐点，需求量均达到峰值水平

粗钢：目前我国经济增速下台阶，未来钢铁行业也将进入中低速发展时期，截至2015年底我国人均粗钢产量为585kg，已经进入峰值区间，钢铁行业去产能将进入长周期拐点。水泥：同钢铁行业类似，水泥行业作为传统的周期性行业，与经济发展紧密相关，目前人均水泥产量也已经进入峰值区间，去产能进入长周期拐点。煤炭：我国一次能源消费结构中虽以煤炭为主，占比达2/3，工业在未来一段时期内也仍将是支撑我国经济中高速发展的主要支柱，但从环保角度来看，我国已无法支撑过多消费煤炭带来的污染。

去产能贯穿于我国不同经济周期中，短期内将拉低GDP增速，影响宏观经济政策

去产能总是贯穿于不同的经济周期内，形成“产能扩张-经济繁荣-企业盈利增加-产能过剩-经济衰退-企业盈利下降-去产能-经济持续衰退-继续去产能-经济复苏-产能扩张”这样一个循环往复的过程。去产能短期内对经济增速将是一个负面影响，预计削减10%的产能将拉低GDP增速1-1.5个百分点。对于货币政策，大水漫灌不利于供给侧收缩，而为防范金融风险，需要稳健的货币政策托底；对于财政政策，托底经济是当前的主要目的，基建投资预期还会保持较高增速，但是为了协调与去产能之间的矛盾，财政政策扩张力度有限；对于产业政策，则需继续制定落后产能淘汰目录并严格执行，鼓励新能源、高新技术等产业的发展。

去产能能给周期股提供投资机会

根据行业生命周期来判断，我国煤炭、钢铁等行业已经相继进入成熟期，行业的成长期估值溢价已逐渐消失，很难再具有长期的超额收益，而去产能的推进能逐步改善供需失衡状况，修复企业逐渐恶化的盈利预期，给周期股带来投资机会。从我国的经济发展阶段来看，我国目前处于2000年以来这轮经济周期的下行阶段，一旦去产能取得成效，产能利用率回升，带动经济复苏，也能给周期股带来投资机会。同时，市场也应当重点关注去产能进程中政府可能加快进程、力度加码等信号。

（2）受春节淡季影响 一季度水泥盈利继续回落

水泥：受春节淡季影响，一季度盈利继续回落。2015年重点水泥企业收入同比下降20%，毛利率16.8%，同比下降7.2%，净利润同比下降66%；其中四季度单季收入同比下降25%，毛利率15.1%，净利润同比下降109%。2016年一季度，重点水泥企业收入同比下降9%，净利润同比下降236%。受春节淡季因素影响，16年1-2月水泥价格延续了15年的下跌趋势，虽然3月份有所反弹，但1季度重点水泥企业整体仍然亏损。2016年一季度11家重点水泥上市公司业绩均出现下滑或亏损。海螺水泥净利润增速下降32.59%，塔牌集团、万年青同比下降-75%、-91%，华新水泥、祁连山、宁夏建材等出现亏损情况。

3月需求复苏强劲，行业盈利见底回升。2016年1季度固定资产投资同比增长10.7%，地产投资同比增长6.2%，其中3月单月增速分别11.2%和9.7%，显示经济有较明显回暖。受需求复苏拉动，1季度水泥销量同比增长3.5%，其中3月单月水泥产量同比增长24%，为2011年3月以来最高增速。重点企业如海螺1季度销量同比增长23%，冀东增长23%，金隅增长41%。

华东、中南市场供需改善，企业协同限产充分，叠加基建、农村等市场需求拉动，出货量恢复较好，价格同比提升显著。4月底，华东地区水泥价格275元/吨，与15年同期基本持平，中南地区水泥价格265元，较15年同期下降约30元。而东北受天气及新增产能影响，价格300元/吨，同比下滑80元，仍在底部。5月初，随着天气好转，以及部分区域内各企业停产检修，主要通过停窑维持价格稳定和下游需求，4月底安徽巢湖，江苏南部和浙江湖州、嘉兴共计停产8天左右，5月份停产6-10天，分别控制产能20%，53%，53%，对未来价格提供支撑。华北地区需求恢复较好，主导企业金隅、冀东整合重组方案落地，极大改善区域竞争格局，并于5月共同对所有水泥产品提价50-60元/吨。提价前华北地区水泥价格228元/吨，较15年同期仍有30-40元差距，考虑到此次提价后华北地区水泥价格依然在历史底部区域，后续仍有提价空间。

水泥投资策略：我们认为目前宏观环境宽松，未来稳增长财政政策和去库存政策推进，基建和地产复苏有望持续；金隅和冀东重组框架协议出台，金隅拟控股冀东集团，冀东水泥今后将成为两家集团水泥及混凝土业务平台，整合执行力大超预期，中建材与中材集团已公告双方正在筹划战略重组，供给侧改革正逐步落地，建材行业双向受益，我们继续推荐水泥板块优势龙头：海螺水泥、华新水泥，金隅股份、冀东水泥等，区域龙头可关注受益华东市场复苏的万年青、上峰水泥。

全国水泥价格一览表（5月9日）