· 本周重点事件回顾与分析
(一)国家拟投718亿建速丰林输血纸业
国纸业正面临这样的尴尬:一方面,国内森林面积排名世界第三;另一方面,能够用于造纸业的商品材匮乏,造纸业正面临着木浆短缺的压力。
由于国家实施天然林保护,禁止乱砍滥伐,近几年我国的商品木材量减少,也影响到造纸业的木浆产量。而木浆是造纸业的血液,国家每年都要动用大量外汇进口纸浆及纸。目前进口商品用汇中,纸及纸制品排名第三,仅次于石油和钢铁,高达117亿美元。
北京林业大学的一位专家指出,解决我国造纸业困境的根本在于“林纸一体化”。而建设速丰林,是“林纸一体化”的活水之源。作为“林业六大工程”之一的速生林工程2017年已经正式推开。据国家林业局介绍,国家将投入718亿用于南北速生丰产林绿色带的建设,工期为15年,到时将可提供木材13337万立方米,满足国内生产用材需求量的40%。国家鼓励民营资本和外资参与速丰林的投资,按市场化原则发展林业,以带动纸业及相关行业的发展。
该工程工期的起止是从2001至2014年,但时至今日,资金问题尚未能落实。国家林业局速丰林办公室工程处的负责同志解释说,规划之初,预计国家直接投资144亿元,银行贷款502亿元,吸收其他资金72亿元,但国家计委的批复没有明确当初规划的资金比例。
可以肯定的是,国家会对速丰林投入相应的补贴和贷款贴息。
(二)玖龙纸业创近7年新高 造纸行业迎周期拐点
造纸机变身印钞机,纸业巨头——尤其是包装纸巨头们正迎来利润丰厚的时刻。
经历了连续两个财年的利润下滑之后,曾在2007年问鼎首富的张茵所执掌的玖龙纸业,2016/17财年仅上半年的利润就高达19.15亿(截止2016年12月31日),远超上一财年的全年利润,同比涨幅高达513.64%。
按照此前公司高管在电话会议上透露的信息估算,玖龙纸业全年利润创历史新高已无悬念。
与此同时,玖龙纸业的股价也节节攀升,总市值重回500亿港元上方,在近期接连刷新近7年的新高,从去年初以来,涨幅已达137%。张茵的身价也在短短14个月内翻倍有余。
其实,不只是玖龙纸业,今年初以来大多纸业都有不俗表现,博汇纸业涨幅超60%,晨鸣纸业涨幅逾50%,理文造纸涨幅达36%……
此轮造纸行情由什么催化?短期业绩向好,还是行业拐点已经出现?造纸机缘何会突然变身“印钞机”?
迟来的利润:玖龙纸业利润创历史新高
玖龙纸业成立于1995年,并于2006年在港交所主板上市,按设计产能计算,玖龙纸业是中国及亚洲最大的箱板原纸生产商。一直以来,玖龙专注于包装用纸生产,2016年,公司包装纸在营业收入中占比为93.88%。
2016年,公司累计拥有38台纸机、总设计产能1373万吨,其中,卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸及环保型文化用纸分别为723万吨、340万吨、260万吨及45万吨。
受国家环保政策趋严、淘汰落后产能影响,2010年以后,造纸行业持续低迷,玖龙纸业营收增速放缓,净利润出现下滑,公司股价也随之走低。
经历五年调整,2015/16财年,公司营收增速开始明显回升,同比增加6.62%至322.63亿元。但当时,玖龙纸业的利润并没有回升,主要是由于汇改后人民币大幅贬值,导致公司经营及融资活动的汇兑损益为17.72亿元,使得公司净利润同比大幅下滑20.53%至11.22亿元。
但实际上,扣除该项损益后,公司2016财年净利润为28.34亿元,同比增加106.6%,经营业绩已经大幅飙升。随着业绩增加,公司股价在2016年初开始回升。
由于2016/17财年公司将欧元债务转为人民币债务,集团汇兑损益显著减少,使得公司仅上半年的利润增幅就超五倍。实际上,2016/17财年上半年扣除经营及融资活动的汇兑损益后,所有者应占利润为20.02亿元,同比增加51.4%。玖龙纸业本财年利润创历史新高,几乎无悬念。
有业内人士表示,造纸行业复苏是迟早的事,行业产能过剩,供给侧改革下,没有竞争力的小企业退出,大型企业固定资产投资减少,产能持续缩减,产能降速一度低于消费放缓速度,当供需关系到达某一个临界值的时候,随着消费回升拉动需求,产能自然会随之回升。
政策推动:去产能大旗下行业集中度攀升
本轮造纸企业龙头业绩攀升有着更深的政策背景。
统计数据表明:2007年以前造纸业供不应求,纸张价格上涨,加上造纸行业门槛较低,行业的产能迅速扩张,我国造纸企业数量爆发式的增长,在2010年达到数量峰值时共计有10261家。
2011年及之后,随着行业产能慢慢超过了市场的需求,形成严重的过剩产能,政策上就污染问题不断向造纸业施压,氮、磷、二噁英的排放绝对值上每年收紧,造纸业公司步入了寒冬。
“十二五”期间的节能减排规划,更是要求直接淘汰掉年产能过小的生产线。随着国家提升环保条件,小企业因无力购买大型环保设备,无法达到国家排放标准而被淘汰。
自2010年国家提出淘汰落后产能,5年共淘汰了3731万吨造纸产能,造纸企业数量也从当初的一万多家下降至2016年的6704家,行业集中度明显提高。以下是面包财经根据中国造纸协会数据绘制的我国造纸企业数量变化:
持续的去产能,削减中小造纸厂,已经为行业龙头利润爆发埋下了伏笔。只是,由于需求疲软,爆发的临界点并没有立刻到来。
纸类价格上涨行业利润复苏
历经五年的环保、供给侧改革政策推动下的“去产能”周期,2016年开始,造纸行业终于迎来利润修复期。
类似的情况其实在煤炭、钢铁、重卡等周期性行业也都已经发生。在利润飙升之前,产品价格已经开始上涨。
除了国内的因素之外,包装纸的重要原材料——进口废纸价格也在上涨。受美国造纸结构发化和周期旺季影响,废纸价格今年五月也迅速反弹;纸浆因补库存需要于16年11月开始上涨。受到煤炭(造纸中需要使用煤炭)、废纸以及纸浆等原材料价格上涨影响,纸类价格也随之提升,促进造纸整体行业盈利能力提高。
2016年,纸及纸板产量达12319.2万吨,同比累计增长3.1%;全年实现营业收入14687.4亿元,同比增长6.5%;实现利润总额844.1亿元,同比增长16.1%。在所有41个工业大类行业中,造纸和纸制品业的利润总额增长率居第六位。
整个造纸商业的上市公司,尤其是包装纸业绩都颇为靓丽。
从各纸企今年一季度业绩来看,在14家上市造纸企业中,有8家业绩增速超过一倍,仅有两家出现业绩下滑。
剁手党贡献大:包装用纸消费量攀升
从以上统计中还可以看出,包装用纸生产企业业绩增幅明显高于其他企业,同时,包装纸类上市公司今年以来股价涨幅整体上高于其他类。
这其中,“剁手党”的贡献相当大——电子商务急剧攀升之下,直接刺激物流包裹量持续爆发,推升包装纸的需求量。
纸张按照用途可以分为四大类:包装用纸、文化用纸、生活用纸以及特种纸等。随着人们的消费以及生活习惯的改变,用纸消费也由新闻纸、印刷书写纸向瓦楞纸与箱纸板转移。
文化用纸主要有新闻纸、胶版纸、铜版纸等,基本上用于书写和打印,但由于互联网的兴起,网络新闻、电子书等迅速发展抢占了传统纸质印刷品的市场,导致文化纸的需求不断下降;生活用纸属于生活必须品,是刚需,在需求上基本不会有太大的波动;特种纸有专有用途,市场需求有限。
而包装用纸则不一样,随着互联网,电商的快速发展带动了物流快递的需求,由瓦楞纸、箱板纸、牛皮纸以及卡纸(白板纸及白卡纸)为代表的包装用纸的需求量也跟随变多,物流快递成为包装用纸的新增长点。
统计显示:目前,我国包装纸规模合计5800万吨左右,其中瓦楞、箱板纸4000多万吨,灰底白板纸1000多万吨。而在包装原纸产能排名前三的企业分别是玖龙纸业、理文纸业以及山鹰纸业,产能分别为1373万吨、600万吨以及425万吨(定增后)。这也正是业绩飙升的主力军。
据行业协会预计,对于包装用纸,美国人均消费300多公斤,2030年控制到170公斤;中国人均消费仅30公斤,2030年到92公斤。
需求的增加正带动产能的增加,虽然进口废纸额度限制、排污许可证制度和自备电厂约束增加等政策制约中小企业扩张产能,却无法阻挡大型纸产扩产的脚步。根据各纸企产能扩张计划,未来两年将有较多产能投放。
产能过剩→去产能→供不应求→产能扩张→产能过剩……
新一轮产业周期已经开启,行业周期变化中,剩者为王。
· 本周重点政策跟踪分析
(一)混合类进口废纸被禁 利好白板纸生产企业
国办近日发布《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》。环保部土壤环境保护司负责人就此表示,按照实施方案进度要求,近期将调整固体废物进口管理制度,制定印发《进口废纸环境保护管理规定》。
涉及进口废纸的固体废物进口管理制度具体调整如下:一是调整进口废物管理目录,禁止进口来自生活源的废塑料、未经分拣的废纸以及废纺织原料、钒渣等固体废物,并于2017年年底开始正式实施。二是环保部制定印发《进口废纸环境保护管理规定》,明确进口废纸企业的环境管理要求,并设定一定加工规模的行业准入门槛。
我国目前造纸行业所需废纸原料来源组成中,36%来源于进口废纸,64%来源于国内回收,2016年国内废纸约5000万吨,进口废纸2850万吨。我国先后推出的“绿篱行动”、固定废物进口管理制度改革等政策和行动,受此影响2013年以来我国废纸进口量出现3年负增长。
根据相关数据显示,2016年我国造纸行业规模以上企业实现主营业务收入14687亿元,同比增长6.5%;造纸行业实现利润总额突破800亿元,同比增长16.1%,与上年相比提升9.9个百分点。受环保以及供给侧改革驱动,行业持续向好。工信部数据显示,2017年1-4月,全国造纸行业累计主营业务收入3007.1亿元,同比增长15%;累计利润总额197.4亿元,同比增长84.7%。
年底开始实施的调整进口废物管理目录,对造纸的影响是其中未经分拣的废纸进口将被禁止,这类废纸占总废纸进口量的20%左右,主要是中小企业用来生产白板纸,所以从生产角度看对白板纸的影响最大,对大企业主要用的8#、11#等废纸的影响有限。但从大趋势来看,该政策必然导致进口废纸的价格上涨,加上配额有限,国产废纸价格未来也或将进入上涨通道。
(二)住建部等四部门:政府参与污水、垃圾处理项目将全面实施PPP模式
据报道,财政部、住建部等四部门24日印发通知,对政府参与的污水、垃圾处理项目,全面实施政府和社会资本合作(PPP)模式,政府不得为项目融资提供担保。
通知要求,今后,政府参与的新建污水、垃圾处理项目,要全面实施PPP,存量项目也要逐步转型为PPP模式。未有效落实全面实施PPP模式政策的项目,原则上不予安排相关预算支出。
通知还提到,各地要加大对各类财政资金的整合力度,涉农资金整合中充分统筹农村污水、垃圾处理相关支持资金,在符合PPP相关政策规定前提下,政府可以对项目给予必要支持,但绝不能触碰底线。其中特别明确,政府不得为项目融资提供担保,不得对项目商业风险承担无限责任,不得以任何方式承诺回购社会资本方的投资本金,不得以任何方式承担社会资本方的投资本金损失,不得以任何方式向社会资本方承诺最低收益。
此前,一些地方出现了借PPP、政府投资基金等名义违规举债融资,或者政府为融资平台“背书”的情况,毕马威咨询PPP咨询总监李炜表示,这种操作会加剧财政金融风险,实际上投入项目的资金大部分都是金融机构的资金,造成“资金金融空转”。其次,本身想量力而出,使公共服务变得更有效率,而它利用这个帽子,但既没有充分竞争,又没有进入预算,没有可支付能力又去举债,其隐患较多。
通知还要求,在相关建设项目中必须严格约束政府行为,削减行政审批,杜绝对市场运行的不当干预,让市场资源依据市场规则、市场价格和市场竞争,实现效益最大化和效率最优化。
· 本周聚焦
(一)多环节囤货惜售 纸价暴涨背后隐现炒家魅影
纸价的疯狂从2106年末一直延续至今。除去环保限产、供需不平衡的因素,造纸业涨声一片的背后,炒家的力量也难以忽视。
据悉,在本轮纸业涨价过程中,纸厂出库的原纸一般都经过中间经销商倒手,再转卖给下游印刷厂。很多中间商都预判价格会大涨,因此从纸厂拿货之后,捂纸惜售,囤至高位再倒给终端厂家。“中间商单方面涨价,我们除了默默接受,也没有别的更好的办法。”有印刷厂人士如此表示。
纸品价格走势分化
在经历3、4月份的过渡期后,目前多个纸产品价格走势出现分化。以铜版纸、双胶纸、白卡纸为例,各类产品3月份均价走势平稳,整个月价格基本上分别保持在6408元/吨、6602元/吨、6746元/吨。随后价格重回上升通道,6月中上旬上述产品价格达到峰值,其价格一度分别高达6724元/吨、7002元/吨、6991元/吨。进入7月份,上述产品价格出现松动,但降幅并不明显,与最新价格(截至7月21日)相比,降幅均在200元/吨。
而以废纸为主要原料的白板纸和瓦楞纸,则在经过3、4月份的下跌后,一改颓势,再次快速上扬。其中瓦楞纸更是一枝独秀,在4月初均价触及年内最低3715元/吨后,快速反弹,目前其产品均价达到4564元/吨,接近年内峰值。
多方人士认为,随着传统行业淡季的到来,下游需求对价格的推动因素会减小,四季度传统旺季来临之前,产品价格有可能会出现松动。而对于今年以来纸价的暴涨,市场中主流的解释是因为低库存、环保限产带来的供不应求。
山东地区某造纸业上市公司人士感叹:“2017年一度都是限量现价拿货。打个比方,经销商来厂里定货,当天的出厂价比之前给他们的函件中的价格高了,也是按当天出厂价提货,而且为了平衡客户关系,不可能打多少款就给多少货,有可能打500万的款,就给他200万的货,剩下的货款还是按未来提货当天的价格走。”
多因素推升纸价
“涨价也不光是因为纸厂开工率低、库存低,我感觉其中还有炒家的力量,一到上涨周期,总有炒家、经销商囤货惜售。”某下游印刷企业高管无奈感叹,2017年年初(涨价)最疯狂的那段时间,小批量要货,经销商根本不给货。想拿货,只有两条路,要么大批量采购,要么等。但那段时间几乎一周一个价,谁也不敢等,只能牺牲现金流,被动加大库存量。
本轮纸价的暴涨始于2016年底。从去年底至今,瓦楞纸价格涨幅达50%,是涨价最猛的纸品,其他涨幅在30%到40%之间。大涨搅动了蛰伏多年的炒家。
一位深耕造纸业数十年的人士向记者透露:“据我所知,起初的那段时间确实是因为供需关系的变化,造成了供给端的紧张,涨价无可厚非,但后来的一轮暴涨也刷新了我对行业周期轮回的认知,原材料端、成品端肯定都存在炒家。”
在传统淡季,造纸企业实际上早已形成较为明确的应对方案,淡季停机整修、限产保价成为行业惯例,但该运作手法也仅是一种温和调控,不会成为价格暴涨的催化剂。“仅仅是库存因素,不会涨成这样,应该是一种温和上涨的趋势。”某造纸业上市公司人士如此分析。
Choice数据显示,最先走入暴涨通道的产品是瓦楞纸以及白面牛卡纸,其价格浮动也是在所有产品中变化最大的。两个品种从2016年11月底到12月末,单月涨幅均超过1000元/吨,其中瓦楞纸涨幅高达1300元/吨,单月涨幅高达40%,而其他纸类产品,其间虽有涨幅,但也只是温和上涨,无法称之为暴涨。
有意思的是,瓦楞纸、白面牛卡纸两类产品主要加工原料均为废纸,而在去年11月份前后,国内主要进口的美日废纸的价格变化并不明显,价格较为平稳,单月内提价均在10元/吨上下。数据显示,此段时间国内进口废纸总量不降反升,总体保持一个动态平衡状态,换句话讲,供给端并没有特别大的异常变化。
“按照正常的逻辑,应是供给量的萎缩,再有原材料端的涨价,随后才会带动产品等后续链条的涨价,但这种异常的波动,炒家的力量不可小视。”前述业内人士如此分析。
另外,国内相关部门多次对废纸进口进行严苛的调控,进口量一直处于收紧状态。今年4月份出台了《关于禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》,7月份又向WTO宣布未来不再接收外来垃圾,包括废弃塑胶、纸类、废弃炉渣与纺织品。该禁令将会于2017年年底生效。
中间商囤货惜售
炒家是否真的存在?是否真的将火力集中在了废纸端?一位纸业公司高管表示:“整个产业链都在看涨,炒家肯定存在,一部分潜藏在原材料端,另一部分则是中间商环节。”该人士表示,原材料端主要依靠进口,废纸产品是整个造纸行业原料端最容易介入的领域,仓储成本也是最低的。废纸端一度出现废纸站压货不发的现象,其直接影响的便是以瓦楞纸为代表的产品价格的浮动。
数据显示,瓦楞纸2017年2月底价格达到顶峰,市场均价达到4921元/吨,尔后进入快速下降通道,4月份一度跌到3715元/吨,随后又进入企稳回升阶段,目前其最新价格为4565元/吨。
价格的大起大落折射出行业的异常。“很多中间商对于价格走势都有比较明显的预判,在这轮涨跌过程中寻到了价格底线,他们从纸厂拿货之后,并不急于出手,而是捂纸惜售。”
“纸厂出库的原纸并没有直接落在我们手中,一般都是经过中间经销商倒手,再转卖给我们下游印刷厂。”前述印刷企业高管感慨道,“中间商单方面涨价,我们除了默默接受,也没有别的更好的办法。”
7月10日,国家发改委官方网站上发布了一则对于17家造纸企业实施价格垄断的处罚也坐实了存在炒家的猜想。
哄抬价格被查处
据发改委官方网站披露,2016年10月28日,富阳区造纸协会组织浙江鸿昊、浙江新胜大、浙江春胜、浙江三星纸业等17家造纸企业召开行业会议,共同协商上调卷筒白板纸价格,并达成协议,并对涨价手法以及协会后续监督进行了明确规定。
该协会要求协会成员对价格调整自觉执行到位,并分阶段对卷筒白板纸进行调价,首次每吨上调200元,特殊情况允许50元以内浮动,并要求企业间相互监督,发现问题及时通报协会秘书处,秘书处将按“自律规则”进行检查和处理。
发改委以及当地物价局后续对涉案企业销售情况进行核实,各涉案企业均实施了关于上调卷筒白板纸价格的垄断协议。2016年1月至10月,涉案企业的卷筒白板纸价格维持稳定,月度均价为每吨2470元。2016年11月,涉案企业均按照垄断协议上调了销售价格,上调金额分别为每吨70元至270元左右,月度均价为每吨2640元。2016年12月,涉案企业继续上调销售价格,月度均价为每吨3049元,比达成协议前每吨累计上涨579元,累计上涨幅度约为23%。
浙江富阳区造纸协会也因此被重罚,撤销登记,并对17家涉案企业处以上年度卷筒白板纸销售额1%的罚款。有意思的是,废纸同样是白板纸的主要原料之一,而上述企业的涨价协议的周期也正巧处于废纸类产品涨价最为疯狂的阶段。
前述业内人士对此也感叹道:“这也许只是冰山一角,更多的炒家还没浮出水面。透支未来的炒作,加上未来新产能的加入,不排除未来某段时间内,造纸业再次进入低迷状态。”
(二)山鹰纸业拟19亿元购北欧纸企
山鹰纸业20日晚公告称,公司在瑞典设立的Goldcup瑞典公司拟出资约合19.52亿元人民币收购北欧纸业公司NordicPaperHoldingAB100%股权。本次交易还需股东大会同意。
公告称,Goldcup瑞典公司与卢森堡HBB公司和德国Petek公司于2017年7月19日签订了《股份购买协议》。本次收购交易金额为24亿瑞典克朗,约合19.52亿元人民币,收购HBB公司持有的Nordic公司61.2%股权和Petek公司持有的Nordic公司38.8%股权。本次收购完成后,Goldcup瑞典公司将持有Nordic公司100%股权。本次收购完成后,公司将介入技术壁垒高、盈利能力强的高端特种纸细分市场。