一、本周重点事件回顾与分析
(一)反弹势头延续 医药行业三季度业绩延续增长
截至10月18日,177家医药上市公司披露了三季报业绩预告,103家净利润有所增长,48家下滑,26家不确定。整体看,医药行业运行平稳,在经历2015年的行业增速低谷后,渐渐复苏回暖。在基本面复苏及相关政策的影响下,多位业内人士认为,医药板块回暖势头具备可持续性。
反弹势头延续
财汇金融大数据统计显示,上述177家药企今年前三季度的销售收入、主营业务毛利、净利润增速分别为13%、18%、19%。整体业绩环比改善的趋势延续。2016年一季报以来,行业出现触底反弹的迹象,从去年年报到今年半年报、三季报的形势来看,反弹势头延续。
从细分行业的营收和净利润增幅看,医疗服务业一马当先,这和基数较低有关;排名第二的是医药商业,基数同样较底;此外,原料药行业环保督查趋严,供给侧较为紧张,排名第三;排名第四的是化学制剂行业,此后是医疗器械、中药、生物药。
多位业内人士告诉中国证券报记者,医药工业板块近两年来逐渐复苏,长期底部或已过去。从2013年一季度开始,行业收入增速首次脱离20%的增长速度,行业增速下滑趋势从2013年一季度的化学药板块率先开始,2014年一季度中成药板块开始下滑,到2015年半年报创出8%的增速新低。
35家公司净利预增逾五成
在上述177家公司中,净利润预计同比增长的公司103家。其中,35家公司预计净利润增幅超50%,包括智飞生物、东北制药、丽珠集团、理邦仪器、天坛生物、健康元、花园生物、昭衍新药、振东制药、千山药机、四环生物、永安药业、康泰生物、开立医疗。业绩增长主要在于销售规模的扩大,新品上市带来新的利润增长以及外延式扩张并表后的业绩增长。
值得一提的是,因环保治理趋严,不少原料药企业停产限产,使得原料药涨价,东北制药、花园生物等借此实现净利润大幅增长。华创证券医药研究员邱旻认为,原料药产能将进一步压缩,原料药提价有望持续。
15家公司的净利润预计增幅在30%-50%之间,包括福安药业、健帆生物、我武生物、海辰药业、迪瑞医疗、奥佳华、乐普医疗、安科生物、普利制药、仙琚制药、迪安诊断等。收购资产并表、销售规模扩大等是净利润上涨的重要因素。
48家公司预计净利润下滑,包括海虹控股、宜华健康、太极集团、海普瑞、乐心医疗、国农科技、博济医药、泰合健康等。
两类公司成长空间较大
近一个月来,医药生物指数上涨约7%,位列申万28个一级行业中第八。短期看,医药股有迎头追赶的可能。
国信证券首席医药研究员江维娜认为,医药股近期上涨由技术面、政策面和基本面三方面的因素共振所导致,具备可持续性。
从技术面看,医药行业指数自2016年以来大幅跑输沪深300指数以及家电、食品饮料等行业,经过1-2年的估值消化后已具备上涨基础。从政策面看,10月8日,推进医药行业改革、鼓励创新等相关政策发布。基本面上,国家统计局和工信部2017年最新数据表明,医药行业利润增速转好。
江维娜指出,两类公司成长空间较大,首先是需求呈刚性,受医保控费冲击相对较小,并有望保持较快增长的高壁垒专科用药;其次是因仿制药一致性评价带来的存量市场重新洗牌的高水平普药制剂。
(二)多利好共振 医药生物板块持续走强
周四,在震荡市场格局中,医药生物行业板块走强,为盘面不振的市况中增添了一抹“亮色”,表现相当“抢眼”。
从交易的实际情况来看,“十一”节后以来,两市格局从前期持续性较强的估值修复阶段逐渐过渡到近期热点分散的结构性行情。从近期市场环境看,由于气氛趋于谨慎,风险偏好降低,防御性需求提升,全面性机会不多,但以医药生物板块为代表的主题投资交易性机会明显。
板块大幅走强
在板块、热点切换令人应接不暇的当前市场中,近期医药生物板块的集体走强,看似充满了随机性和偶然性,但实则是多利好共振的结果。
国信证券表示,首先是基本面向好。从统计局最新数据来看,医药制造业2017年1-8月利润总额同比增长18.3%,较去年增速大幅提升。工信部的半年数据也表明行业利润增速在企稳。从上市公司视角来看,2017年半年报披露的归属母净利润同比增长17.4%,较2016年略微上升。上市公司利润增速超过行业增速,也从侧面验证行业内龙头企业较中小企业处境稍好。
其次是10月8日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》(以下简称“意见”)。这是继2015年8月《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》之后,又一个关于药品器械审评审批改革的纲领性文件。从此次文件的发布规格来看,重要程度不言而喻。分析人士也表示,良好的政策环境对整个行业而言无疑是最大的支撑和利好。
从走势上看,年初至今医药生物行业经历了一轮上升-回调-再上升的过程。经过昨日板块的大涨,申万医药生物指数再度接近此前高点的位置。截至昨日,8月以来该板块涨幅已逾15%,在28个申万一级行业中仅次于通信板块位列第二。
分析人士指出,生物医药行业自身特性决定了其供给侧改革和技术更新过程较慢,“爆发性”增长预期并不现实,更可能的是持续性的更有质量的成长。从年初至今板块循序渐进式的行情来看,站在当前时点上,医药生物行业可能正处于长周期的新起点上。
机构看多板块后市
当前市场整体震荡中,从博弈角度来看,此前涨势较好的蓝筹以及成长板块其估值均已处于阶段高点,不容易吸引增量资金介入。而估值相对较低前景更加看好的医药生物板块已开始被机构所一致看好。
中金公司表示,国务院发布《意见》,就临床规范化,新药加速审评等方面作出指导。《意见》发布后,医药板块涨幅明显,机构加配医药板块意愿强烈。
该机构认为,目前药审改革的制度红利正在释放,后续新药和新型医疗器械的审评速度会显著加快,医疗板块新的增点将会不断涌现。目前我国用药结构与海外还存在巨大差异,医疗板块的“消费升级”指日可待,而研发驱动的用药结构升级将会驱动板块产生较大投资机会,后续“研发创新”将是医药板块最为核心的投资主题。
国泰君安证券也指出,创新药板块估值提升具备基本面支撑,本土创新处于升级奋发的前夕,估值体系亟待重塑。站在当下时点,该机构继续战略看多创新药板块的重塑估值。
二、本周重点政策跟踪分析
(一)前三季度江苏外贸进出口增幅超20% 医药品出口大增
南京海关10月18日公布,今年前三季度,江苏实现外贸进出口29302.7亿元人民币,比去年同期(下同)增长20.3%,占同期我国进出口总值的14.4%,占比较去年同期提升0.5个百分点;其中出口17950.5亿元,增长17.4%,占我国出口的16.1%,占比提升0.9个百分点;进口11352.2亿元,增长25.2%,占我国进口的12.4%,占比提升0.2个百分点。
其中,江苏以一般贸易方式进出口14289亿元,增长22.7%,占同期江苏进出口总值的48.8%,占比较去年同期提升1个百分点。同期,以加工贸易方式进出口12039.3亿元,增长16.9%,占41.1%。
对前四大贸易伙伴美国、欧盟、东盟和韩国进出口稳步增长,对部分“一带一路”沿线国家进出口增长较快。前三季度,江苏对美国、欧盟、东盟、韩国分别进出口4907.1亿元、4773.5亿元、3383.3亿元、3157.7亿元,分别增长23.9%、19.9%、23%和22%;对上述4位贸易伙伴进出口合计占同期江苏进出口总值的55.4%。同期,江苏对“一带一路”沿线的印度、俄罗斯和阿联酋分别进出口690.4亿元、268.6亿元和261亿元,分别增长32%、21.2%和32.1%。
外商投资企业主导进出口,国有企业进出口快速增长。前三季度,江苏外商投资企业进出口18693.6亿元,增长20.2%,占同期江苏进出口总值的63.8%。同期,民营企业进出口8108.4亿元,增长18.7%,占27.7%;国有企业进出口2500.7亿元,增长26%,占8.5%。
机电产品、劳动密集型出口增速小于总体,医药品出口大增。前三季度,江苏出口机电产品11599.8亿元,增长17.1%,低于同期江苏出口增速0.3个百分点,占江苏出口总值的64.6%。同期,出口服装、纺织纱线织物及制品、鞋类、塑料制品、箱包、玩具、家具等7类传统劳动密集型产品3172.9亿元,增长16%,占江苏出口总值的17.7%。同期,出口农产品190.8亿元,增长11.6%;医药品129.5亿元,增长49.2%。
铁矿砂、煤等大宗商品进口均价上涨,集成电路、二极管等部分机电产品进口较快增长。前三季度,江苏进口铁矿砂429.3亿元,增长41.7%,其中进口均价同比上涨39%;煤56.1亿元,增长2倍,均价上涨1倍;液化石油气151.6亿元,增长1.3倍,均价上涨15.6%;大豆324亿元,增长14.1%,均价上涨9.8%。同期,江苏进口机电产品6711.4亿元,增长22.9%;其中,进口集成电路2353.7亿元,增长31.6%;液晶显示板395.4亿元,增长1.7%;二极管及类似半导体203亿元,增长25.9%。
三、本周聚焦
(一)药价回归正轨尚待时日
药品价格改革大抵可追溯到2015年5月七部委联合下发的《国家发展改革委关于印发推进药品价格改革意见的通知》,该通知明确提出价格改革的目的:取消多数品种的国家定价,交由市场竞争,根据市场交易的实际情况,企业自主定价。《通知》强调说明药品价格将通过集中招标采购和医保控费的方式达到调节和控制的目的。
调控体现为降价
两年以来,各地落实执行情况不一,在价格的调控方面,药品集中采购仍然在发挥着主要作用。自2015年国办7号文件后,大部分省份药品集中采购采取分类采购的方式,对低价药、临床用量小等品种多采取了挂网方式,交由市场决定交易价格,如山东正在执行的新标,对多数品种即采取了挂网方式,极大地活跃了市场;医保支付标准作为医改的难题,目前多数省份还在摸索中,部分如福建、安徽、浙江等开始试点,但还存在如对药品直接定价等问题。
为防止价格改革后市场出现较大波动,根据价格改革意见配套文件要求,各省基本都出台了对药品价格监测的方案或文件,制订了较为严格的规定,如宁夏在对药品挂网进行价格监测中提出,对自报全国中标或挂网价格有遗漏或瞒报、不报的,查证后取消挂网资格;云南对填报正在执行中标价有误的企业药品,取消中标资格等。
目前多数省份对药品价格的调控主要还是体现为降价。在多数省份实施的分类采购的招标目录采购中,药品招标仍然采取了双信封,技术标评审后,商务标低价中标的方式,尽管有的增加了1个中标名额,但低价的原则未变;而目前在北京、天津、上海、浙江、重庆、甘肃等省份采取的参考全国低价中标价格对所有品种采取价格联动的政策,杀伤力更大;另外,部分省份如浙江、安徽、福建等还采取二次议价的方式,对一些本来就市场竞争充分、价格透明药品继续压低价格,部分品种市场不稳,对品牌企业影响较大。
另一方面,低价药的推出则是为了调整医疗机构用药结构,从保护低价廉价药品角度,提高低价药品在医院的使用量,从而减少或替代高价药的使用,进而合理整体控制医保费用的快速增长出发的。但目前在各地执行中,部分省份对低价药也采取压低价价格的方式,低价药并未得到有效保护,市场刺激不起来,医院用量增加不明显,企业的积极性无法保证,整体上未能达到调控医疗机构用药结构的宏观目标。
保护企业积极性
笔者以为,目前多数省份价格政策保守从紧,导致市场出现系列问题。面对国家环保管控力度不断升级,华北、江淮一带受环保治理的影响,大批大型化工、制药企业大面积停限产或升级改造、工业园搬迁,一些产品上游原料药产量大幅度减少,原料药生产受到较大影响,部分品种原料药甚至出现短缺,但招标价格或部分省份限价仍然采取低价压价策略,无法真实反映药品实际成本,导致部分产品出现缺失。部分临床用量大的基药品种如青霉素粉针、头孢曲松粉针、阿莫西林胶囊等在前轮唯低价中标时期恶意竞争的影响下,价格一降再降,至今难返价格的正轨,部分时间节点甚至出现了成本倒挂,生产企业积极性受挫。
针对上述问题,笔者建议:一是对药品集中采购中招标目录品种,建议从国家层面出台规范性文件进行规定。
二是鉴于当前国家规范企业运作、加强环保管控等政策,原料药生产企业大面积停产、限产,造成原料药价格大幅上涨,制剂成本也随之大幅上涨,但各地在药品集中采购却较少考虑企业的困难,仍以降低药品价格为主要任务。希望物价管理部门开展对部分企业的调研,调查部分药品的成本实际,并形成调整意见。
三是对低价药的使用,建议物价部门出台相关规定,从政策上要求医疗机构加大使用低价药的使用量,并要求取消地方在国家对低价限价的基础上再压低价格的作法。
(二)上海医药拟购康德乐中国业务 加码医药流通领域
上海医药10月19日发布公告,对外界传闻作出回应,确认了公司对跨国医药分销巨头 Cardinal Health, Inc. (以下简称康德乐) 的中国业务(以下简称康德乐中国)的收购意向,并表示已做出两轮报价。
有业内人士向《每日经济新闻》记者分析认为,康德乐中国在连锁药房与专科药房上具有优势,这可能是上海医药看中它的原因所在,此外,其所代理的很多进口药品也具有很大价值。而在医药流通领域,近年来,包括阿里、京东、顺丰都已纷纷进行布局。
康德乐中国营收全国第八
上海医药确认,公司已于今年7月21日及9月15日分别向康德乐提交了第一轮及第二轮报价。不过,截至公告日,该项目仍处于非排他性竞价阶段。
对于本次收购的前景,上海医药表示,公司是否能够竞得该项目尚存在不确定性,因涉及商业秘密和竞购程序的保密要求,故包括竞价金额在内的竞标条款、康德乐中国具体运营及财务状况等信息尚无法披露。
康德乐是美国医药流通行业三巨头之一。据了解,康德乐中国业务分成五大板块,分别为:药品分销、医疗器械分销、医院直销、特质药、以及特质药房与商业技术板块。商务部公布的《药品流通行业运行统计分析报告(2016)》显示,康德乐中国业务2016年实现主营业务收入约人民币254亿元,位居全国第八。
康德乐中国拥有14个直销公司、17个分销运营中心,其分销商网络覆盖322座城市,服务近1.1万家医疗机构等下游客户,同时拥有30家DTP药房。
上海医药认为,康德乐中国符合上海医药进一步扩大分销优势、加快全国布局、提升服务内涵的战略目标。若能够成功竞购康德乐中国,将显著提升上海医药在中国医药流通行业的产业地位,进一步巩固并扩大公司在全国进口产品代理、专业第三方医药物流、DTP专业药房、医疗器械分销等关键细分领域的领先优势,实现可观的协同效应。
第三方医药服务体系麦斯康莱创始人史立臣10月19日对《每日经济新闻》记者分析认为,康德乐中国在招投标和配送商业上并无太大优势,而其主要优势则在专科与连锁药房。相对于国药与华润医药来说,上海医药在连锁药房上较弱。同时,专科药房已是未来的发展趋势,拥有很大的潜在价值。此外,康德乐作为跨国企业,代理了很多国外产品。
巨头瞄向医药流通领域
当前,新一轮医改已进入攻坚期,改革完善药品流通体制是深化医药卫生体制改革的重要内容,是医疗、医保、医药联动改革的重要一环。2月9日,国务院办公厅印发《关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见》,鼓励整合药品仓储和运输资源,实现多仓协同,支持药品流通企业跨区域配送,加快形成以大型骨干企业为主体、中小型企业为补充的城乡药品流通网络。
“两票制”实施后,药品从生产企业到流通企业开一次发票,流通企业到医疗机构开一次发票,大幅压缩了药品流通环节,快速提升行业集中程度,加速医药物流的信息化、标准化进程,促进全行业服务创新发展,使得原来复杂的医药流通领域得到简化。
而近年来,包括阿里、京东与顺丰等巨头也纷纷入局医药流通领域。8月29日,京东物流医药云仓、医药物流供应链解决方案正式亮相;菜鸟网络也已将医药仓储纳入全国物流体系一部分;顺丰控股在医药物流业务板块已拥有数座医药冷库、多条医药干线,贯通东北、华北、华东、华南、华中核心城市。
史立臣认为,目前医药流通上是区域性配送,由地市级指定配送商业,因此一方面各医药商业公司都在建立地方性的区域配送公司、仓储和物流;另一方面也在收购地方医药商业公司。
以顺丰为例,史立臣表示,目前顺丰的上下游资源依然较少,不过顺丰在管理体系上有优于国药控股等传统医药商业企业,其目前业务主要是从制药企业到地方配送商业的配送,除了管理体系优势外,顺丰目前是按件收费,与过往的按点收费相比,拥有相当大的价格优势。